發(fā)審委制度作為我國新股發(fā)行核準(zhǔn)制中為提升“新股發(fā)行工作的質(zhì)量和透明度”而設(shè)計(jì)的最具特色的制度安排，從1993年建立，至今已運(yùn)行了20余年。但發(fā)審委審核的有效性卻一直備受質(zhì)疑，社會上甚至出現(xiàn)了“解散發(fā)審委”的聲音。隨著我國資本市場成熟度的提高，IPO制度由核準(zhǔn)制向更加市場化的注冊制邁進(jìn)，應(yīng)該及時(shí)總結(jié)發(fā)審委制度運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以為注冊制之健康運(yùn)行提供借鑒。
　　本書主要針對發(fā)審委制度中看似簡單但卻很關(guān)鍵的發(fā)審委員任期安排展開分析和研究，研究其對發(fā)審委員發(fā)審行為的影響。本書選取2006～2012年由發(fā)審委審核的擬IPO公司為樣本，依循“陪審團(tuán)”式?jīng)Q策的理論模型，研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委員的任期確實(shí)對其發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生影響，令發(fā)審標(biāo)準(zhǔn)存在波動。具體包括三部分內(nèi)容。（1）發(fā)審委員的委員身份為其提供了尋租的機(jī)會，故而發(fā)審委員存有降低審核標(biāo)準(zhǔn)的動機(jī)。發(fā)審會上，同擬IPO公司間接關(guān)聯(lián)（如通過擬IPO公司的承銷商作為橋梁相關(guān)聯(lián)）的與會委員越多時(shí)，IPO申請被否決的概率越低。（2）證監(jiān)會在發(fā)審委換屆時(shí)，對于審核質(zhì)量較差的發(fā)審委員會予以撤換。公司上市后發(fā)生業(yè)績迅速“變臉”的概率同該公司發(fā)審會的與會委員中被提前“撤換”的委員人數(shù)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。為獲得證監(jiān)會的續(xù)聘，發(fā)審委員存在嚴(yán)格審核的動機(jī)。（3）發(fā)審委員存在“每屆的任期為1年，最多連任3年”的任期安排，隨著任期的延續(xù)，前述二類動機(jī)的強(qiáng)度會此長彼消，審核標(biāo)準(zhǔn)會隨之降低，審核質(zhì)量也將逐步下降。表現(xiàn)為同樣或類似的業(yè)績條件和財(cái)務(wù)狀況下，與會發(fā)審委員所處的任期越長時(shí)，申請人過會的概率越高。
　　在此基礎(chǔ)上，本書進(jìn)一步研究了發(fā)審委員審核標(biāo)準(zhǔn)的變化對資本市場的影響。發(fā)審委作為鑒證中介，其審核的嚴(yán)格程度對于擬IPO公司的質(zhì)量具有一定的信號作用。實(shí)證結(jié)果顯示，發(fā)審會的與會委員任期較短時(shí)，IPO參與各方對公司質(zhì)量更有信心，新股定價(jià)會相對高；反之，則會確定相對低的價(jià)格，降低網(wǎng)下有效中簽率，以降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，相對低的發(fā)行價(jià)并不能完全彌補(bǔ)二級市場上的投資者的擔(dān)憂，上市時(shí)的抑價(jià)依然相對更低。
　　本書的研究結(jié)果表明，發(fā)審委制度確實(shí)存在一定的問題，尤其是其中的發(fā)審委員任期安排制度存有可改進(jìn)之處，但與此同時(shí)，對于整個(gè)資本市場而言，發(fā)審委具有明顯的信息中介特征。本書的研究成果不僅具有較好的理論意義，而且對于注冊制時(shí)代的發(fā)行審核制度安排也具有較高的借鑒價(jià)值。