推薦序一創(chuàng)新與合作：走出大停滯的必由之路
　　時(shí)光荏苒，2008年的記憶正在漸行漸遠(yuǎn)。
　　但是，2016年作為聯(lián)合國(guó)實(shí)施“2030年可持續(xù)發(fā)展議程”的第一年，開(kāi)局似乎并不順利。
　　不久前，在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行2016春季會(huì)議上，IMF第四次下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，IMF預(yù)測(cè)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3. 2%，相比1月份預(yù)測(cè)的3. 4%下調(diào)了0. 2個(gè)百分點(diǎn)。之前兩次預(yù)測(cè)分別在2015年7月和10月，預(yù)測(cè)結(jié)果均高于此次預(yù)測(cè)。報(bào)告同時(shí)指出，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為3. 5%，也較1月份低了0. 1個(gè)百分點(diǎn)。
　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，大宗商品價(jià)格低迷，外貿(mào)增長(zhǎng)下降，貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭，公共部門杠桿率上升，短期資本流動(dòng)加快，金融市場(chǎng)震蕩加劇，大國(guó)經(jīng)濟(jì)政策分化，勞動(dòng)人口增速減緩，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)停滯，收入不平等程度加深，地緣沖突此起彼伏，恐怖主義甚囂塵上。如此等等，不一而足。可以說(shuō)，世界并不太平，各種風(fēng)險(xiǎn)正在集聚，新的危機(jī)并不遙遠(yuǎn)。
　　難道歷史會(huì)周期性重演？IMF總裁拉加德（Lagarde）提出的世界經(jīng)濟(jì)“新平庸”和本書作者提出的全球經(jīng)濟(jì)“大停滯”——真的正在成為現(xiàn)實(shí)嗎？
　　擺在大家面前的這部著作——《大停滯？全球經(jīng)濟(jì)的潛在危機(jī)與機(jī)遇》，是國(guó)際著名金融專家薩蒂亞吉特·達(dá)斯（Satyajit Das）的最新心血之作。達(dá)斯擁有35年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2014年被彭博（Bloomberg）提名為全球最有影響力的50名金融思想家之一。達(dá)斯著作等身，他的著作《極限金錢：世界的掌控者和風(fēng)險(xiǎn)的膜拜者》和《交易員、槍和鈔票：親歷金融衍生品世界》，以及他長(zhǎng)期為《金融時(shí)報(bào)》和《華爾街日?qǐng)?bào)》撰寫的專欄文章，早已在國(guó)際財(cái)經(jīng)界產(chǎn)生了廣泛而深遠(yuǎn)的影響。
　　在這本著作中，達(dá)斯開(kāi)門見(jiàn)山、直奔主題：世界正在進(jìn)入一個(gè)停滯階段，即“新平庸時(shí)代”。圍繞“停滯”這一宏大話題，作者娓娓道來(lái)，首先回顧了第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的繁榮和蕭索，接著不惜筆墨，重點(diǎn)分析了金融危機(jī)和大衰退的原因、政府經(jīng)濟(jì)政策局限性、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)終結(jié)因素、能源資源制約影響、全球化逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象、新興市場(chǎng)國(guó)家興衰、全球貧富分化、信任危機(jī)影響，以及對(duì)日常生活間接影響等，作者旁征博引，大開(kāi)大合，揮灑自如，文筆生動(dòng)，完全擺脫了“嚴(yán)肅”學(xué)術(shù)著作的乏味，充分展示了作者的博學(xué)，可以雅俗共賞，給人以深刻啟迪。
　　當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換，新舊規(guī)則并存，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科技、產(chǎn)業(yè)和規(guī)則體系的邊際效益遞減；而新的科技革命正在孕育，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在形成，新的規(guī)則體系正在建立，經(jīng)濟(jì)增速下滑是必然現(xiàn)象。目前，受大宗商品價(jià)格影響，各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)明顯通縮，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)作用減弱。2008年金融危機(jī)以后，“去杠桿”成為熱門詞語(yǔ)，但是全球杠桿率不降反升。2015年7月中國(guó)股市波動(dòng)和8月中國(guó)匯市波動(dòng)，引起全球金融市場(chǎng)緊張。2015年，國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球匯率變動(dòng)加劇，世界80%以上國(guó)家貨幣兌美元貶值。
　　在此背景下，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策出現(xiàn)嚴(yán)重分化。2015年年底，在經(jīng)歷兩年遲疑之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于加息，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)七年超常寬松貨幣政策。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，加息將不會(huì)一帆風(fēng)順。2014年6月，歐洲央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)在央行隔夜存款實(shí)行負(fù)利率，2015年年初又推出歐洲版量化寬松（QE）政策。2013年4月，日本央行開(kāi)始實(shí)施QE政策；其后，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭”先后射出，但是政策效果乏善可陳。2015年9月，安倍又射出“新三支箭”，政策效果尚需觀察。2016年1月，日本央行推出負(fù)利率政策。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家方面，2015年中國(guó)央行多次降準(zhǔn)降息，俄羅斯多次下調(diào)利率，除了巴西，發(fā)展中國(guó)家?guī)缀醵疾扇×藢捤韶泿耪�策。各�?guó)經(jīng)濟(jì)政策分化，增加了全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　展望未來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性減弱；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家將面臨政府監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、人口結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和宏觀因素等風(fēng)險(xiǎn)，總體經(jīng)濟(jì)增速趨于下降。未來(lái)幾年，國(guó)際油價(jià)可能維持在30～50美元/桶，大宗商品價(jià)格增長(zhǎng)乏力。全球金融市場(chǎng)不確定性增加，新興經(jīng)濟(jì)體可能受到負(fù)面影響。但是，世界經(jīng)濟(jì)體系也孕育著一些良好發(fā)展勢(shì)頭，比如互聯(lián)網(wǎng)、新能源、大數(shù)據(jù)、共享經(jīng)濟(jì)的突破以及融合，將推動(dòng)全球發(fā)展模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新升級(jí)為重構(gòu)新一輪全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的戰(zhàn)略選項(xiàng)，各國(guó)在加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和增強(qiáng)合作方面已達(dá)成廣泛共識(shí)。
　　未來(lái)五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向“中高速”，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)邁向“中高端”，基本面繼續(xù)向好，人民幣兌美元匯率不會(huì)大幅貶值，中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)“引擎”地位不會(huì)改變。中國(guó)提出“一帶一路”倡議，得到越來(lái)越多的國(guó)家積極響應(yīng)。中國(guó)正在致力于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和推動(dòng)開(kāi)放型世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2016年，中國(guó)成為G20輪值主席國(guó)，國(guó)際社會(huì)對(duì)G20推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與全球治理改革寄予期待。2020年，中國(guó)將全面建成小康社會(huì)。有理由相信，中國(guó)改革和開(kāi)放必將釋放巨大紅利，并為世界經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展做出新的貢獻(xiàn)。
　　總之，人類社會(huì)必須直面達(dá)斯在書中描述的“咬人的現(xiàn)實(shí)”，但也不必過(guò)于悲觀。作者之所以憂心忡忡，目的無(wú)非是喚醒人們的憂患意識(shí)。我認(rèn)為，加快創(chuàng)新，加強(qiáng)合作，人類終將走出“大停滯”的泥潭。
　　感謝王志欣、王海同志為本書做出的卓越翻譯。感謝本書責(zé)任編輯堅(jiān)喜斌同志的辛勤工作。感謝機(jī)械工業(yè)出版社陳海涓副社長(zhǎng)邀我作序，這是我的莫大榮幸。
　　中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部部長(zhǎng)
　　徐洪才
　　推薦序二帝國(guó)的杠桿極限
　　從2007年美國(guó)次貸危機(jī)到2008年全球金融危機(jī)，再到之后的歐洲債務(wù)危機(jī)，接著是QE引發(fā)的全球外圍地區(qū)的高通脹，然后是中東北非的內(nèi)政動(dòng)蕩和地緣沖突，最近則是擴(kuò)散到廣大發(fā)展中國(guó)家的貨幣暴跌和經(jīng)濟(jì)衰退……這一系列環(huán)環(huán)緊扣的事態(tài)已然終結(jié)了一個(gè)舊時(shí)代，也正在塑造著一個(gè)新時(shí)代。
　　新舊時(shí)代之間的差異何在？薩蒂亞吉特·達(dá)斯所著的《大停滯?》一書從很多方面為讀者提供了觀察和思考的重要線索：原本持久普遍的增長(zhǎng)率趨于停滯；持續(xù)了30年的全球化浪潮被貿(mào)易保護(hù)主義、投資保護(hù)主義以及匯率戰(zhàn)爭(zhēng)所逆轉(zhuǎn)；資源和環(huán)境對(duì)原有的增長(zhǎng)模式構(gòu)成了極大限制；當(dāng)然，還有一個(gè)很重要的方面就是各主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)比例都已經(jīng)高到了搖搖欲墜的地步，無(wú)法進(jìn)一步支撐脆弱的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　作者薩蒂亞吉特·達(dá)斯是一位經(jīng)驗(yàn)非常豐富的金融業(yè)專家，他對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融的演變既是觀察者，又是親歷者。從書中內(nèi)容來(lái)看，他的書明顯超越了其直接的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人記憶，而吸納了更宏大的理論探討和哲理反思。更難能可貴的是，作者能把如此宏大而深刻的主題用頗為通俗且不乏幽默的筆調(diào)展示在讀者面前，令人不忍釋卷。所以，受邀為此書中文版作序，是我本人的榮幸。
　　既然是作序，總要探討些相關(guān)問(wèn)題。在本書中，債務(wù)問(wèn)題是重點(diǎn)內(nèi)容之一，作者在多個(gè)章節(jié)中展開(kāi)論述。我也想借此機(jī)會(huì)說(shuō)說(shuō)自己對(duì)全球債務(wù)的一些補(bǔ)充性的理解。
　　2015年的世界銀行和IMF春季年會(huì)召開(kāi)時(shí)，我恰好在華盛頓。記得在世界銀行一層的會(huì)議室里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的大名人A 教授發(fā)表其宏論，從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度解釋為什么西方發(fā)達(dá)國(guó)家的官方杠桿率（即中央政府債務(wù)余額占GDP的比例）越來(lái)越高。他認(rèn)為，世界各國(guó)政府的債務(wù)率高企歸根結(jié)底是因?yàn)槊�、歐、日等的民主體制出了問(wèn)題：執(zhí)政黨都想把其任期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率搞得漂亮一些，讓就業(yè)率盡可能高一點(diǎn)，從而使其政客連選連任的概率最大化，而最簡(jiǎn)單的辦法就是持續(xù)擴(kuò)大債務(wù)，尤其是政府債務(wù)，借錢投資，借錢發(fā)福利，借錢補(bǔ)貼民眾的消費(fèi)。那么，誰(shuí)來(lái)承擔(dān)最后的代價(jià)呢？民主體制中有兩類人沒(méi)有投票權(quán)：一是后代，因?yàn)樗麄兇丝踢�沒(méi)有出生，所以投不了票；二是外國(guó)人，因?yàn)樗麄儾皇潜緡?guó)公民，也投不了票。換言之，對(duì)西方的債務(wù)積累現(xiàn)象，A教授提供的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋就是民主制度下，決策者通過(guò)犧牲后代和外國(guó)人的利益來(lái)?yè)Q取政客的短期好處。
　　這樣一種解讀相當(dāng)機(jī)智且有趣，而且在政治觀上頗對(duì)我的胃口，因?yàn)槲覍?duì)民主制度的優(yōu)缺點(diǎn)向來(lái)有一套自己的看法。但是，就債務(wù)積累問(wèn)題而言，我不得不在問(wèn)答環(huán)節(jié)站起來(lái)反駁他的觀點(diǎn)，因?yàn)樗�解釋不了這樣一個(gè)事實(shí)：第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，西方各國(guó)的政府債務(wù)率是持續(xù)往下走的，遲至20世紀(jì)70年代中期開(kāi)始才不斷上行，總體上走了一個(gè)明顯的V形反轉(zhuǎn)。但是，西方國(guó)家的民主制度確立時(shí)間大大早于20世紀(jì)70年代。為什么70年代以前的政客們不把還債的代價(jià)轉(zhuǎn)移到后代和外國(guó)人身上去？
　　這類歷史趨勢(shì)的重大轉(zhuǎn)折并非偶然。為什么是20世紀(jì)70年代中期而不是更早或者更晚？根據(jù)這個(gè)時(shí)點(diǎn)的位置，我提出了一個(gè)替代性或者說(shuō)補(bǔ)充性的解釋：債務(wù)由下降轉(zhuǎn)為積累，是因?yàn)槿�球貨幣硬錨在1972年消失了。我們都知道，1971年尼克松關(guān)閉黃金窗口之前，全球貨幣錨住美元，而美元錨住黃金，這意味著布雷頓森林體系是一種以黃金價(jià)格為基準(zhǔn)的金匯兌本位制。這種體制下，借錢就是在借黃金，而誰(shuí)都沒(méi)法像印紙幣一樣隨便加印黃金，所以在金匯兌本位制下，信用擴(kuò)張必然是慎重的。1972年之后，美元同黃金脫鉤了，其他貨幣也就與黃金脫鉤了，全球貨幣體系變成了一個(gè)無(wú)錨的體系。更確切地講，是美元國(guó)債利率曲線這個(gè)軟錨取代了黃金這個(gè)硬錨，成為全球價(jià)值基準(zhǔn)。從此之后，全世界的債務(wù)可以按照其定價(jià)貨幣分為兩類：一類是用債務(wù)人自己印的貨幣定價(jià)的；另一類是用自己沒(méi)法印的貨幣定價(jià)的。前者多多益善，后者越多越麻煩。發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間在金融貨幣領(lǐng)域的關(guān)鍵區(qū)別，就在于前者可以用自己印的貨幣來(lái)定義自己的債務(wù)，而后者沒(méi)有這樣的特權(quán)。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，債務(wù)其實(shí)可以永不違約、永不歸還，到期還債不必節(jié)衣縮食而只需借入新債便可；隨著債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，只需要把自己貨幣的基準(zhǔn)利率降到零或者負(fù)值，那么債務(wù)利息的支出就不是問(wèn)題了。所以，美國(guó)政客的那句經(jīng)典名言“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題”，其實(shí)核心還是債務(wù)特權(quán)。人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目放開(kāi)，盡管阻力重重、風(fēng)險(xiǎn)隱伏，但還是要去做，就是為了爭(zhēng)取這種特權(quán)。
　　我自己的論文中曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)很有意思的圖表，把多個(gè)OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家第二次世界大戰(zhàn)后的整體GDP平減指數(shù)分段引出趨勢(shì)線來(lái)，可以看到1972年之后通脹明顯加速，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)同國(guó)債占比的轉(zhuǎn)折點(diǎn)驚人重合。這進(jìn)一步支持上述觀點(diǎn)：貨幣硬錨的消失是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯變化的深層解釋因素。
　　自從美元和其他各貨幣從黃金的束縛中掙脫出來(lái)之后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再單純地依賴于技術(shù)進(jìn)步，而是獲得了一種新動(dòng)力，那就是債務(wù)。社會(huì)福利體系的建立可以讓窮人獲得較多的購(gòu)買力，從而擴(kuò)大總需求，拉動(dòng)本土消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。政府債務(wù)則是在確保了現(xiàn)有公共服務(wù)開(kāi)支的前提之下，壓低了本國(guó)的總體稅率，從而通過(guò)財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大即期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。當(dāng)然，福利開(kāi)支也往往最終轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)。20世紀(jì)70年代以來(lái)的全球化，恰恰是這種債務(wù)從西方國(guó)家國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者擴(kuò)展到全球市場(chǎng)體系的過(guò)程，越來(lái)越多的發(fā)展中國(guó)家通過(guò)出售自己的血汗和環(huán)境，出售自己的能源資源，而換取對(duì)西方的債權(quán)。之所以要積累這種債權(quán)，歸根結(jié)底還是因?yàn)樗鼈儧](méi)有用自己的貨幣對(duì)外融資的特權(quán)，所以需要儲(chǔ)備外匯以備不時(shí)之需。
　　積累多少外匯才夠用？其實(shí)積累多少都沒(méi)有用！中國(guó)外匯儲(chǔ)備曾高達(dá)4萬(wàn)億美元，儲(chǔ)備了就是為了讓人兌付的。但是一旦資本流動(dòng)因美元加息預(yù)期而有風(fēng)吹草動(dòng)，儲(chǔ)備剛減少8000億美元，立刻人心動(dòng)搖、風(fēng)聲鶴唳，中國(guó)富人都在琢磨是不是該把自己的資產(chǎn)變現(xiàn)并轉(zhuǎn)移到美元之中，政府不得不重新收緊外匯管制�？梢�(jiàn)，儲(chǔ)備本身成為一種悖論：儲(chǔ)備是為了應(yīng)對(duì)資本外流，但是一旦儲(chǔ)備減少，就會(huì)嚇得人人準(zhǔn)備外流。
　　說(shuō)到資本外流問(wèn)題，這兩年幾乎人人關(guān)心的一個(gè)話題是：美元什么時(shí)候加息？能加多高？會(huì)不會(huì)把中國(guó)的儲(chǔ)備抽空從而導(dǎo)致金融貨幣危機(jī)？
　　我從2011年起就多次召集閉門會(huì)議研討美元加息升值周期到來(lái)時(shí)中國(guó)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)之策，2015年的場(chǎng)景其實(shí)早就在會(huì)議室里討論得比較充分了。到了2016年，我反而比較樂(lè)觀，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)并沒(méi)有真正的加息空間。許多論者往往從耶倫的理念或者美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等角度來(lái)討論，但是往往忽略一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，那就是上文所探討的債務(wù)問(wèn)題。目前，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)存量占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到105%，如果考慮到民主黨推出的福利承諾和老齡化浪潮、階層分化等因素，未來(lái)的支出增長(zhǎng)非常不樂(lè)觀。在此背景之下，美國(guó)聯(lián)邦政府能拿出多少錢來(lái)還利息？答案是不能超過(guò)GDP的2. 5%。因?yàn)檫@是多年來(lái)的平均水平，也是近年美國(guó)名義GDP的增長(zhǎng)率水平。如果債務(wù)利息支出占GDP的比例（因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的任性加息）而超過(guò)了名義GDP的增長(zhǎng)，那么利息本身就會(huì)導(dǎo)致政府債務(wù)率持續(xù)升高。美國(guó)將進(jìn)入旁氏融資時(shí)代，帝國(guó)崩盤指日可待。所以，我相信美元在這輪加息周期的高度將極為有限。最高能加多少呢？可能1%而已。
　　推至整個(gè)西方世界，老齡化和去全球化的趨勢(shì)都大大限制了他們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間，從而也限制了他們的加息空間。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要想擺脫本書作者所說(shuō)的大停滯，希望只能寄托在新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、福利體系擴(kuò)張以及新型資本—商品循環(huán)的形成，也就是我們所說(shuō)的“一帶一路”倡議。中國(guó)人，讓我們?yōu)榱苏�救全球�?jīng)濟(jì)而放量消費(fèi)、大膽投資吧！
　　中國(guó)人民大學(xué)對(duì)外戰(zhàn)略研究中心副主任
　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員
　　中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所一級(jí)研究員
　　翟東升
　　推薦序三尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越難,已經(jīng)變成一個(gè)全球性的問(wèn)題。
　　曾經(jīng)，經(jīng)濟(jì)停滯或低速增長(zhǎng)局限于人們對(duì)20世紀(jì)中期的阿根廷和20世紀(jì)90年代開(kāi)始的日本的討論。2008年全球金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)似乎正以加速趨勢(shì)沖向失控。增長(zhǎng)低迷、債務(wù)高企、政治不穩(wěn)開(kāi)始在世界大部分地區(qū)蔓延，甚至連過(guò)去35年保持高速增長(zhǎng)，1978—2011年讓超過(guò)六億人口擺脫貧困的史上最大經(jīng)濟(jì)奇跡之一的中國(guó)，也開(kāi)始在討論“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”和“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”——全球經(jīng)濟(jì)似乎正陷入曠日持久的大停滯。
　　薩蒂亞吉特·達(dá)斯（Satyajit Das）所著《大停滯？全球經(jīng)濟(jì)的潛在危機(jī)與機(jī)遇》一書就向人們描述了這樣一幅看起來(lái)荒涼的場(chǎng)景。當(dāng)然，正如作者所言：“了解是通向改變的鑰匙�！蓖ㄟ^(guò)分析經(jīng)濟(jì)低迷形成的原因，作者其實(shí)想探討的是終結(jié)低迷的方法，而這也是這本書的價(jià)值所在。畢竟，過(guò)去一段時(shí)間，反思2008年全球金融危機(jī)的書籍汗牛充棟，對(duì)導(dǎo)致危機(jī)的結(jié)構(gòu)性因素的分析脈絡(luò)已經(jīng)很清晰，但對(duì)如何走出低迷的探討相對(duì)較少。人們期盼最好的情形，但同時(shí)害怕出現(xiàn)最糟的局面。對(duì)于改變，人的本能是排斥的，這也從另一方面解釋了改變及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之難。
　　然而，要尋找到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之源，改變是必需的。這要求我們完整理解未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，并在此基礎(chǔ)上重新構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。關(guān)于前者，我習(xí)慣用經(jīng)濟(jì)學(xué)里的一個(gè)等價(jià)公式分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源：增長(zhǎng)率=投資資本收益率×投資率。方程式的左邊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，右邊是投資率和投資資本收益率的乘積。投資率一般用固定資產(chǎn)投資占GDP的比率來(lái)衡量，而投資資本收益率則反映投資的效率。投資率和投資資本收益率都可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。理想的增長(zhǎng)應(yīng)該在投資率與投資資本收益率之間找到一個(gè)有效平衡。然而，我們看到過(guò)去一段時(shí)間，在增長(zhǎng)乏力、企業(yè)投資意愿不足的情況下，各國(guó)政府紛紛利用量化寬松的貨幣政策或激進(jìn)的財(cái)政政策去拉抬投資率。這種短期刺激政策在短期內(nèi)可以幫助獲得一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其長(zhǎng)期的政策效果卻與經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)本身背道而馳——與這種短期刺激政策相伴的高債務(wù)率、產(chǎn)能過(guò)剩和資源低效配置正變成經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的瓶頸。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最可靠的源泉只能是投資資本收益率，即效率的提升。用發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)詮釋，最可靠的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的因素是全要素生產(chǎn)率（Total Factor Productivity, TFP）。大量的實(shí)證研究已經(jīng)充分證明，全要素生產(chǎn)率的提升能解釋絕大部分的人均GDP增長(zhǎng)。即使在中國(guó)的改革階段（1978—2010年），雖然增長(zhǎng)模式以投資拉動(dòng)為主，全要素生產(chǎn)率的提升仍然解釋了近80%的人均GDP增長(zhǎng)。以此觀之，提升與全要素生產(chǎn)率密切相關(guān)的投資資本收益率是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最可靠的源泉。在中國(guó)現(xiàn)在的語(yǔ)境里，提升投資資本收益率也成了“供給側(cè)”改革的要義。
　　厘清了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之源，我們必須重新塑造經(jīng)濟(jì)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。這包括三方面的內(nèi)容。
　　首先，我們需要重塑金融體系。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迫切需要第二代金融體系，這不僅是發(fā)展中國(guó)家面臨的挑戰(zhàn)，也同樣適用于包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。金融的本質(zhì)就是以簡(jiǎn)單、直接、有效的方式把資金多余方和資金需求方聯(lián)系在一起，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)——這也是判別一種金融是否是“人們熱愛(ài)的金融”的唯一標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)在1880—2010年這130年間，金融行業(yè)的價(jià)值附加占GDP的比重大部分時(shí)間處于4%～6%， 2007年左右一度高達(dá)8%，接著就爆發(fā)了金融危機(jī)。金融占比過(guò)高，反映的其實(shí)是金融中介過(guò)程的中間環(huán)節(jié)太多，過(guò)度的金融創(chuàng)新不僅沒(méi)有讓金融變得更簡(jiǎn)單、直接、有效，反而變得更不透明、風(fēng)險(xiǎn)更大、效率更低。同樣看中國(guó)的情況，2015年整個(gè)金融行業(yè)的附加值占到GDP的8. 5% ，甚至高于危機(jī)爆發(fā)前的美國(guó)；2015年上半年因?yàn)楣墒薪煌痘钴S，金融附加值甚至占到GDP的9. 5%……真正好的金融應(yīng)該回歸金融本質(zhì)，探索怎樣真正降低金融中介的成本，提升資本的使用效率。這是全球金融行業(yè)共同面臨的、急需完成的“供給側(cè)金融改革”！
　　其次，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新對(duì)提升全要素生產(chǎn)率乃至投資資本收益率意義重大。數(shù)字技術(shù)、生物技術(shù)、新能源等科學(xué)技術(shù)的突破及其在經(jīng)濟(jì)生活中的廣泛使用，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了極大的想象空間。然而，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，恢復(fù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)活力，讓投資資本收益率在增長(zhǎng)中扮演主導(dǎo)作用，需要平等、寬容、透明的環(huán)境。然而，收入和財(cái)富不平等及與之關(guān)聯(lián)的社會(huì)階層固化，幾乎是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的天敵。重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)要求各個(gè)國(guó)家找到相應(yīng)的方法去解決收入及財(cái)富不平等問(wèn)題。
　　最后，伴隨著2008年全球金融危機(jī)，我們看到“不信任”這種情緒的蔓延。主權(quán)國(guó)家、大機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)盛行，隨之而來(lái)的一系列違約事件，很大程度上綁架了市場(chǎng)多年形成的基于“信用”和“信任”的商業(yè)契約精神。在信任和信用式微之時(shí)，市場(chǎng)慢慢失效，而市場(chǎng)失效也為政策制定者在更大程度上對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)提供了口實(shí)。破解這一惡性循環(huán)的唯一路徑，是恢復(fù)信任（Trust）。這要求經(jīng)濟(jì)生活的方方面面都同樣做出努力，重構(gòu)以信用為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)文化。
　　在《大停滯？全球經(jīng)濟(jì)的潛在危機(jī)與機(jī)遇》一書中，薩蒂亞吉特·達(dá)斯用自己極富個(gè)性的敘述角度和敘述方式，傳遞了重新塑造全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)非常重要這一信息。我向讀者推薦這本書，希望讀者能夠理解并相信全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)取決于我們現(xiàn)在的行動(dòng)。如果我們付諸行動(dòng)，那么我們有足夠的理由相信，我們所處的雖不是一個(gè)最好的時(shí)代，但它確確實(shí)實(shí)是一個(gè)最好時(shí)代的開(kāi)始。
　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授
　　劉俏