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　你想戰(zhàn)勝市場嗎？
　　你想擊敗85%的投資者嗎？
　　你想財富最大化嗎？
　　對每位希望從股市長期獲利的投資者而言，本書絕對是一本值得信賴的指南，被“現(xiàn)代管理學之父”彼得·德魯克稱為“迄今為止關于投資策略和投資管理的最佳作品”。
　　查爾斯·埃利斯博士被美國《財經》雜志譽為“華爾街最聰明的人”。30年來，他致力于讓投資者了解股市的真正運作方式，及個人投資者如何才能確保自己成為長期贏家。第6版對這本投資經典加以更新，試圖幫助讀者在如今這個越來越難以預測的市場制勝。
　　半個世紀以來，查爾斯·埃利斯為全球各地領先的投資管理機構和證券公司提供咨詢服務。運用從中獲得的智慧，埃利斯先生解釋了個人投資者如何避免一些常見的陷阱，從而通往投資成功之路。最新版對一些事實、表格和圖表進行了更新，囊括了以下內容：
　　國債：國債是不是長期投資者的安全之選？
　　主動管理：費用之高前所未有。是否值得一試？
　　投資管理行業(yè)：這一行業(yè)正在賺取巨額利潤——但是他們提供的服務有多好？
　　行為經濟學：了解你自己——你將成為一名更出色的投資者。
　　本書通過率直、幽默的語言，將投資真諦和市場運作規(guī)律清晰地展現(xiàn)在投資者面前。

　查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》寫得非常棒。這部經典著作最初由一篇精辟的文章“投資政策”發(fā)展而來，1985年首次出版，到現(xiàn)在已經是第6版，內容更加豐富了。當然，書的核心沒有變—管理好你的投資組合，謹防華爾街的哄騙。
　　負責的投資者不僅理解，而且會親自執(zhí)行他們的投資策略。如果股民們都能遵循這個常識性的投資方法，投資績效將會得到很大的改善。自主投資者能避開大量與自身利益沖突、降低投資回報的華爾街負面干預。見多識廣的投資者不會因盲目從眾而遭受損失，還能避開像伯納德·麥道夫這種“江湖郎中”的騙局。作為睿智的指導者，查爾斯建議我們通過認識自己和投資方案來取得成功。
　　親身實踐
　　明智的投資者會自食其力。自稱無知，于是把財產交給專業(yè)人士管理的策略也會失敗。除非一個人懂得足夠多，足以評估投資顧問的能力，否則怎么選對顧問呢？具有諷刺意味的是，個人投資者不斷索取足夠的信息來評估投資服務商的技能，最終放棄了自己進行投資決策的權力。
　　學習始于閱讀。查爾斯·埃利斯的《贏得輸家的游戲》為我們指明了一個偉大的方向。伯頓·馬爾基爾（Burt Malkiel）的《漫步華爾街》、約翰·博格（Jack Bogle）的《博格長贏投資之道》和我的《非傳統(tǒng)的成功》都試圖幫助個人投資者建立合理的投資模式。這些書都提出了簡明易懂的方法，濃縮后和兩三頁的詩歌一樣簡短。但是，為什么這些書都寫了幾百頁呢？書中只有很少的文字在描述結論，大部分都是在激勵個人投資者建立一個明智的投資模式，堅定其執(zhí)行該投資模式的決心�！囤A得輸家的游戲》是最能讓讀者信服的書之一。
　　自主管理投資組合的觀念讓很多投資者畏縮。事實上，正確的解決方法是找到一種基本的、簡單的方法來應對個人投資周期內的市場下跌。正如查爾斯所發(fā)現(xiàn)的，我們需要“注意我們不能委托給他人的部分—為自己考慮，為自己行動”，畢竟，“我們就是這樣做出其他決定的：如和誰結婚，在哪里生活，是否要學會一種樂器，去哪里運動，打什么領帶，點什么菜……”要把管理投資組合列入自己的職責清單。
　　極少有理財經理會把客戶的利益放在第一位，督促投資者對自己的投資組合負責。在利益至上的華爾街，客戶的利益被置于理財經理的自身利益之后。讓經紀商（傭金）、基金經理（基金規(guī)模）和金融顧問（高額費用）獲益的投資組合，恰恰會讓投資者受害。如果利益和責任相沖突，理財經理只會損人利己。
　　理解你的投資
　　投資界存在兩種投資者：能做出高質量主動管理決策的一小撮精英分子和既無資源又未接受過戰(zhàn)勝市場所需訓練的大部分人。成為精英中的一員，需要全身心投入，理解和利用市場機會。能做到這一點的人鳳毛麟角。而且，不幸的是，很多人都想象自己擁有主動投資管理（擊敗市場）的技能，從而追求代價高昂的策略，最終卻走向失敗。
　　絕大多數的投資者都應該加入“消極管理俱樂部”。在這個俱樂部里，成員們并不會在今天異常高效的市場中尋找邊邊角角的機會，而是明智地接受市場的一切。關于投資指數基金的跟蹤市場策略，查爾斯舉了一個十分有力的例子，說明了指數基金簡單、透明、低成本、稅收優(yōu)惠、高收益等特點。
　　《贏得輸家的游戲》里提到了共同基金長期表現(xiàn)不佳。例如，第18章提到，在過去的十年內，指數基金的收益率高于80%的共同基金。令人震驚的是，投資者遭受的損失實際上比查爾斯說的還要大。第一，書中的績效數據必然沒有統(tǒng)計到大量破產的基金，也就是生存者偏差（survivor bias）現(xiàn)象（查爾斯在第15章做了很好的解析）。這部分基金投資者經歷的痛苦并沒有在主動型基金的分析中顯現(xiàn)出來。第二，這些績效數據還沒計算稅收。和稅務低效的共同基金相比，稅收優(yōu)惠的指數基金擁有相當的優(yōu)勢。第三，在購買共同基金后，大量投資者為經紀商支付認購費用（前端收費或后端收費）。因為經紀商通過多重基金份額類別的復雜系統(tǒng)進行收費，而對不同等級的投資者收費方式也不同，這些也沒有在標準績效數據中體現(xiàn)出來。經生存者偏差、稅收、費用等因素調整后，再進行指數基金和主動管理基金的比較，指數基金就會具有不可逾越的優(yōu)勢。
　　當投資者認識到指數基金的優(yōu)越性后，下一步就是選定一家投資管理機構。華爾街在其追逐利益的過程中，連一些基本產品，例如被動投資工具也不放過，往往收取過高的年費和前端或后端認購費用。幸好，先鋒基金（Vanguard）和美國教師退休基金會（TIAA-CREF）在非營利的基礎上進行操作，以最低廉的價格為投資者提供最高質量的產品。事實上，不以盈利為目的，使得這兩家機構能夠消除利益驅動和托管職責的沖突，從而能夠專注于投資者的利益。（注意在我的書目推薦清單中，我本人是教師退休基金會的董事，約翰·博格建立了先鋒基金，而伯頓·馬爾基爾和查爾斯也曾是先鋒基金的董事。）
　　盡管查爾斯·埃利斯為指數基金的優(yōu)越性舉出了有力的例證，但投資者的反應卻并不理想。在財經演員們喧鬧的建議聲中（美國國家廣播公司的吉姆·克萊默（Jim Cramer）就是例子），和每月熱銷基金的促銷廣告中（大型盈利性基金公司的輿論控制），倡導理智投資實踐的理性聲音很少受到關注。因此，到2007年年底，指數基金只占了5%多一點的比例，其他將近95%的資金都流入了毀滅財富的主動型基金經理手中。在理性世界里，這個比例應該反過來才對。
　　查爾斯勸誡投資者避開股票選擇游戲，專注于資產配置。深入的學術研究結論和他的觀點一致。耶魯大學管理學院的羅杰·伊伯森（Roger Ibbotson）在報告中指出，超過90%的投資收益變動取決于資產配置，選股和波段操作的重要性位居其次�；蛟S更重要的是，對于大眾投資者來說，100%的收益都來自資產配置，因為選股和波段操作是負和博弈，會減少總體收益。還是專注于資產配置吧！
　　了解你自己
　　風險承受能力在資產配置的決策中起核心作用。成功的投資者根據自身的客觀稟賦和主觀偏好來設計投資規(guī)劃。盡管承認一刀切的解決方法在金融界是行不通的，但作者們還是提出了各種具體的資產配置建議。
　　考慮到各種建議的局限性，查爾斯·埃利斯建議將投資組合的大部分用于股票投資。事實上，在第25章，埃利斯指出，“在你年輕的時候，應該全身心進行股票投資。”他建議將股票組合做全球化配置，而我傾向于更多樣化的配置，包括購買各種國庫券和通脹保值債券。當然，最重要的是根據投資者的風險承受能力來選擇恰當的投資組合，而不是一味地聽從查爾斯·埃利斯或我的建議。
　　深刻了解自己，能幫助我們避開追漲殺跌的人性弱點，從而獲得投資的成功。查爾斯注意到，無論是進行具體投資還是決定資產配置，投資者往往是高買低賣。
　　遺憾的故事
　　一個15年間都擊敗了標普500指數的基金經理的故事，暴露了主動型管理和投資者行為的問題。從1990年1月1日開始，到2005年12月31日為止，這位炙手可熱的基金經理每年的收益率為16.5%，大大超出標普500指數同期的11.5%。一切都那么順利。
　　不幸的是，美好的一切，包括15年的勝利，都走到了盡頭。從2006年年初到2008年年底，這個經理的年收益率為–23.7%，而標普500年收益率為–8.4%。15個豐收年，3個歉收年，總的來看，該經理年收益率為8.6%，僅略高于市場（注：市場年收益率為7.9%）。
　　簡單的業(yè)績報告還無法描述這些數字對投資者財富的影響。在豐收年的早期，管理的基金只有8億美元，相對不多。15年后，資產膨脹到197億美元，在牛市的頂部，投資基金的資產也達到了最高水平。但是，接下來3年市場表現(xiàn)低迷，投資不力，資產一下子縮水到43億美元。
　　盡管從簡單的時間加權收益（基金官方資料和廣告都用此法宣傳）來看，該經理能勉強擊敗市場，但從現(xiàn)金加權收益看，卻并非如此。考慮到投資者的現(xiàn)金流動，每年的現(xiàn)金加權收益比標普500落后7%。在18年間，15年上漲，3年大跌，曾經遠近聞名的基金經理竟然損失了客戶36億美元的價值。
　　這個大起大落的基金經理的故事，就是反映共同基金行業(yè)弊病的一個例子�；鸸竞统霭娼缫恢弊放跛藗冴P注其制勝策略。投資者則投入大量資金，用于這種看似無往不勝的選股方法。管理的資金量和績效同時上升，而隨著績效的惡化，投資者飽受傷害�；鸸�、出版界和公眾的注意力便從沒落的英雄身上轉移到其他地方�；鸸精@利了，基金經理也獲利了，只有投資者埋單。
　　查爾斯·埃利斯
　　查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。20世紀80年代末，我已經負責管理耶魯捐贈基金好幾年，在巴爾的摩召開的一次普萊斯地產基金投資者會議上，查爾斯發(fā)表演講，那是我們第一次見面。盡管我?guī)缀跻呀浲浤翘斓氖虑椤吘?0多年過去了，但還是能生動地回憶起，查爾斯向我們講道，在菲利普斯·�？巳亍⒁敽凸鸬慕洑v改變了他的人生。當我聽他描述自己對教育的熱愛時，我就知道自己應該去認識他。
　　1992年，查爾斯加入了耶魯大學投資委員會。同事和我都熱切地期待他為委員會帶來智慧。我們從來沒有失望過。查爾斯總是溫和地提出建議，并且多半以經過精巧設計的故事為形式（我們稱之為查爾斯式“寓言故事”）。查爾斯通過見效迅速、影響深遠的方法提升了耶魯大學的魅力。作為對他杰出貢獻的回報，查爾斯在1999年接任耶魯大學投資委員會主席一職。
　　1992年加入該委員會的時候，耶魯大學基金僅有30億美元。16年后，到他退休時，資金規(guī)模已經達到230億美元。為紀念查爾斯對基金的貢獻，投資辦公室把他載入史冊，用埃克塞特銀、耶魯藍和哈佛紅來裝飾，為其20年的生涯畫上了圓滿的句號。查爾斯·埃利斯樹立了一面旗幟。
　　大衛(wèi)·史文森（David F. Swensen）
　　耶魯大學首席投資官

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