前言 2008年金融危機是否教會了我們什么？

直到2008年大蕭條之前，很多投資者采用的依然是某種形式的傳統(tǒng)資產(chǎn)組合。那種可以在對賬單里用一個漂亮的餅圖來展示的混有股票和債券的組合。很多人驚訝地發(fā)現(xiàn)這種方法并沒能保證他們的資產(chǎn)免于嚴(yán)重貶值。你可能會覺得以后的情況會不一樣？以后我們會采用很多新方法來構(gòu)建資產(chǎn)組合？可惜的是，我認(rèn)為我們使用的依然是同樣的方法。

雖然投資組合的餅圖可以依照我們當(dāng)前市場的情況來拆分解析，但是在這塊內(nèi)容上，我并沒有看到媒體使用這種方法。我寫這本書的動機是想要強調(diào)為什么傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合配置方法在接下來的幾十年可能會失效。我們引用的年化歷史收益率經(jīng)常是用過去多年的數(shù)據(jù)算出來的。但很遺憾的是，很多個人投資者可能只有10年、15年或20年的時間來做投資交易。他們能在自己投資活動最活躍的這些年實現(xiàn)平均收益率嗎？或者更差的收益率？萬一市場突然劇烈修正會發(fā)生什么呢？萬一市場停滯不前，只能提供很小的累計收益率該怎么辦呢？

在后面的章節(jié)中，我們將會探索為什么在接下來的幾十年里，傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合配置方法可能不是你通向成功的最好機會。我們會來研究債券在10年或20年里收益率接近為零的可能性，也會討論如何使用新的資產(chǎn)類型來使你的投資餅圖變得更現(xiàn)代化。我寫這本書的目標(biāo)之一就是幫助你盡可能地將你退休前的資產(chǎn)價值和你在退休后能夠支持自己所希望的生活方式的能力最大化。

我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在人們越來越多地把注意力放在追蹤主要市場的交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡稱 ETF）上。我們看到世界各地的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)的數(shù)值都達(dá)到了史上最高點。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（以下簡稱美聯(lián)儲）不確定能不能縮減自己的資產(chǎn)負(fù)債表。很多地區(qū)的利率達(dá)到了500多年以來的最低點。持續(xù)壓低利率這種近乎扭曲的行為導(dǎo)致了未來的收益在以低利率折現(xiàn)時幾乎沒有減小多少。

當(dāng)我們觀察世界各個國家正在積累的債務(wù)的總和時，單單想到如果利率上升，其債務(wù)所產(chǎn)生的利息會變得多大就十分令人吃驚了。即使在現(xiàn)在這個利率很低的時期，債務(wù)依然在持續(xù)增長，并將會漲到令人沒法相信還可以被控制的程度。

如果你觀察經(jīng)濟變化，會發(fā)現(xiàn)當(dāng)失業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看）在慢慢接近充分就業(yè)狀態(tài)時，實際工資從2008年大衰退之后并沒有真的增長多少。所有增加的貨幣供應(yīng)最終可能會導(dǎo)致通貨膨脹，或者增長率可能會停留在某種意義上的低增長率環(huán)境中。利率低時，投資者無法從傳統(tǒng)債券中獲得很多收入，那些主要投資于經(jīng)典資產(chǎn)組合、快要退休的人可能沒辦法在接下來的10年里獲得高于通貨膨脹率的實際收益率。更壞的情況是，利率大漲，所有債券基金市值都會大幅縮水。

當(dāng)我們看如何衡量一個投資組合是否成功時，我們總會聽到一個60∶40的投資組合收益表現(xiàn)如何這樣的信息�；蛘邚拈L期來看，股票和債券產(chǎn)品的某種組合是怎么樣提供給投資者一個很不錯的平均年化收益率的。但是如果一個投資者離退休只有10年了，為什么還要冒達(dá)不到平均收益率的風(fēng)險呢？考慮到在有些較長的階段，收益率相對來說比較小而且還帶有市場修正，更合理的做法難道不應(yīng)該是尋找新的方法和替代品嗎？經(jīng)常發(fā)生的情況是，為退休攢錢的人們需要增長率，但是因為沒有下行保護所以無法承擔(dān)股票的下行風(fēng)險。

說到下行，各種類型的投資表現(xiàn)比率經(jīng)常是基于過去幾年的標(biāo)準(zhǔn)差或者波動率的，它們可能會使某些有特殊目標(biāo)的人群忽略對自己真正有用的信息。越來越頻繁地，我們持續(xù)地看到投資者和退休儲蓄被打包成某種基于他們的年齡而不是需求的資產(chǎn)組合。有些時候，那些投資組合并不能真正被人理解，并且很不幸，組成投資組合的成分中還會有內(nèi)生的下行風(fēng)險。

隨著我們往下看發(fā)現(xiàn)，投資者需要考慮自己距某個特定的事件（比如退休）所剩的年限。使用風(fēng)險承受能力和年齡來構(gòu)造投資組合，并且用超過100年的歷史收益率來計算未來收益率的這種方法很可能會使人們投資失敗。多年以來，股票和債券的組合看起來是能夠平衡風(fēng)險的。股票可以提供給投資者價值的增長，同時債券可以帶來不錯的年化利率。這些利息報酬使得投資者在放棄餅圖中的這一部分的增值時，感受到明顯差異，因為投資固定收益類產(chǎn)品的成本并不是很高。

我們很快將會發(fā)現(xiàn)，從1981年最高點開始連續(xù)下降35年的利率已經(jīng)給債券基金帶來了多年的巨大收益。如果利率繼續(xù)保持在低點，僅僅靠勉強高過通脹率一點點的利息報酬幾乎沒辦法讓投資人獲益。如果利率走高，即使市場出錯的可能性已經(jīng)比以前小了，利率仍有可能會給市場價值帶來像20世紀(jì)70年代那樣的打擊，因為與當(dāng)時不同的是，票息收入已經(jīng)不再是兩位數(shù)了。

投資組合的構(gòu)建需要抓住資產(chǎn)峰值效應(yīng)的時機。那種有5年時間投資但是需要價值增長來迅速提升退休后收入的投資者可能不會只想用老式的、基于年齡的資產(chǎn)組合方式。很多投資者都有10 ~ 15年的時間來把收益率最大化。僅靠他們投資在大牛市的這一段時間

是不夠的。萬一市場表現(xiàn)有幾年不如預(yù)期怎么辦呢？萬一市場突然像21世紀(jì)早期左右和2008—2009年那樣大幅下跌怎么辦呢？

好消息是，如果你知道在哪里尋找，其實已經(jīng)有新型的餅圖存在了。隨著市場的進步，我們可以使用期權(quán)組合策略來對沖和緩解風(fēng)險。投資組合的構(gòu)建可以利用做空市場中波動率極大時的風(fēng)險溢價的這種策略。不幸的是，在401k計劃中可以選擇的大部分投資組合還僅僅是經(jīng)典的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)類型的混合。

投資組合目前的構(gòu)建方式仍源自20世紀(jì)五六十年代。但是我們的手機早就更新?lián)Q代了，開的汽車也不是當(dāng)年的那種了。允許我冒昧問一句：為什么我們還在使用和當(dāng)年一樣的資產(chǎn)配置方式？如果我們要為這個債券收益率很低、價值增長很小的年代做好準(zhǔn)備，資產(chǎn)分配方式應(yīng)該變得更現(xiàn)代化。