推薦序
與極端波動(dòng)事件共舞
鄭磊博士
經(jīng)濟(jì)學(xué)者、基金管理人
最近十年來，世界的波動(dòng)性愈發(fā)明顯，無論是社會、政治還是經(jīng)濟(jì)層面。有人甚至開玩笑說，連地球都已經(jīng)調(diào)到了震動(dòng)狀態(tài)。本來世界就是波動(dòng)變化的，而我們現(xiàn)在所處的階段又可以被稱為極端波動(dòng)期。
如何適應(yīng)極端波動(dòng)的世界，也是金融資本界人士最關(guān)注的話題。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)閃現(xiàn)出最耀目的光環(huán)，沒有多少人知道那是即將破滅的泡沫；人們驚嘆于美國房產(chǎn)帶來的信貸和消費(fèi)繁榮時(shí)，盡管知道其虛火旺盛，卻想象不到次貸會成為將美國經(jīng)濟(jì)推向深淵的第一張骨牌。有些突發(fā)事件是有跡可循的，但常被人忽略；另一些則是小概率的極端事件，卻出其不意地發(fā)生了。而每一次發(fā)生這樣的事件，都會給金融資本市場帶來滔天巨浪，可以讓苦心積累數(shù)十年的成果毀于眨眼之間。這些就是金融資本界的黑天鵝事件。
世界上確實(shí)存在黑色的天鵝，這已經(jīng)沒有疑問了。那么會不會存在粉色、黃色、綠色的天鵝呢？我建議的答案是：可能有。千萬不要肯定地說沒有，盡管這種可能性非常小。金融資本市場并非是正態(tài)分布的，人們常識中的小概率事件，在資本世界里發(fā)生的機(jī)會卻并不如想象中那樣小。作為證券二級市場的從業(yè)人，我一點(diǎn)都不會對錯(cuò)過一次買入的機(jī)會而感到遺憾和擔(dān)心，因?yàn)�，我看到太多的�?shí)例，股票的價(jià)格可以從哪里來，再回到哪里去。而發(fā)生這樣逆轉(zhuǎn)的原因，你可能永遠(yuǎn)也估計(jì)不到。所以說機(jī)會總是有的，而災(zāi)難亦如是。我們唯一要做的就是：做好自己該做的事兒。
關(guān)于如何防范和避免黑天鵝事件造成的損失（或者抓住其中意外帶來的機(jī)會），除了參考風(fēng)險(xiǎn)管理專家納西姆·尼古拉斯·塔勒布那本 《黑天鵝》，肯尼斯·波斯納這本《圍捕黑天鵝》也很值得一讀。這兩位作者都具有深厚的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，前者曾擔(dān)任量化交易員，而后者是專業(yè)金融領(lǐng)域的資深分析師。正如《圍捕黑天鵝》副標(biāo)題“如何在難以預(yù)知的市場中作出正確投資”所示， 波斯納的側(cè)重點(diǎn)在于提出應(yīng)對黑天鵝事件的方法論。而塔勒布的立論卻是“再高明精準(zhǔn)的技術(shù)分析或風(fēng)險(xiǎn)管理模型，都不能降低投資者在超級股災(zāi)中損手爛腳的可能”，從這一點(diǎn)看來，兩書的觀點(diǎn)又是南轅北轍的。
作為《圍捕黑天鵝》的審校人，我的重點(diǎn)是對其中的專業(yè)內(nèi)容提供意見和把關(guān)。作者認(rèn)為，他提出的基本面研究方法有助于決策者更好地適應(yīng)這個(gè)黑天鵝經(jīng)常出沒的世界，就這一謙遜的表態(tài)而言，我是同意的。作者進(jìn)而提出，這些黑天鵝出現(xiàn)的來源包括三個(gè)方面，即現(xiàn)實(shí)世界與生俱來的難測性；人類在市場中的集體行為；以及基本面與市場間的反饋效應(yīng)。這也許不是全部的原因，但顯然指出了重要的方面。作者把重點(diǎn)放在了對人類集體行動(dòng)的心理和邏輯的分析上，并用親身經(jīng)歷過的實(shí)例闡釋了基本面的變化與市場產(chǎn)生反饋效應(yīng)的過程。關(guān)于作者提出的兩種模型方法：概率樹和蒙特卡洛法，我認(rèn)為其實(shí)際效果仍值得商榷。這兩種方法都是非常成熟的預(yù)測和決策常規(guī)方法，使用效果卻受限于事件的復(fù)雜度和主觀判斷與實(shí)際的符合程度。作者給出了自己在預(yù)測中成功和失敗的事例，使得本書具有生動(dòng)的故事性。我們可以感受到作者講述時(shí)的坦誠和客觀，案例也在某些程度上反映了兩種模型方法本身的局限和不足。
縱觀我們所遭遇的黑天鵝事件，比如日本里氏9級大地震（一周內(nèi)日經(jīng)指數(shù)下跌12.85%，歐洲股市下跌3%～8%，消息收到當(dāng)日香港恒指在2小時(shí)內(nèi)下跌3%左右）；甬溫線動(dòng)車追尾事件次日，滬市暴跌82.04點(diǎn)，跌幅2.96%，鐵路基建股板塊平均跌幅為5.53%）；標(biāo)普調(diào)低美國主權(quán)信用評級后第一個(gè)交易日，滬指下跌3.79%，為近9個(gè)月最大跌幅，下跌股票超過2 000家，跌停72家；雙匯“瘦肉精”曝光當(dāng)日損失市值超過50億元；三鹿奶粉“三聚氰胺”事件，使得伊利在短短12個(gè)交易日內(nèi)4次跌停，累計(jì)跌幅高達(dá)49.58%；瑞士宣布瑞郎與歐元匯率掛鉤，當(dāng)日每盎司黃金價(jià)格暴跌100多美元。可以發(fā)現(xiàn)，有一部分黑天鵝事件是可以提前留意并加以適當(dāng)防范的，盡管這樣做并不必然能夠避免所有損失，但仍具有減少損失和沖擊的作用。作者在不同的章節(jié)分別對如何減少信息不對稱、過濾信息、降低信息過載、克服盲目自信和認(rèn)知不協(xié)調(diào)等方面，做了較深入的分析和舉例。我認(rèn)為從整體上看，作者提出的建立模型，簡化模型，抓住關(guān)鍵因素，隨著新情況和新信息的出現(xiàn)對模型加以調(diào)校，對后續(xù)出現(xiàn)的可能影響到假設(shè)檢驗(yàn)的“催化劑”的高度關(guān)注和建立應(yīng)對措施，是一個(gè)完整的方法體系。作者以自身豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做出了值得肯定的研究探索。
個(gè)人認(rèn)為，對于難以提前感知的突發(fā)性黑天鵝事件（“未知的未知”）， 塔勒布提出的前端風(fēng)險(xiǎn)控制思想和對策是有效的；對于其余的，因信息不對稱、認(rèn)識不足或者群體思維和行為反饋所引發(fā)的黑天鵝事件（“已知的未知”），正確的分析方法，看問題的高度、角度、深度和廣度，對群體性思維和行為的準(zhǔn)確判斷和把握，都有助于為決策者提供必要的保護(hù)。除了無可避免的天災(zāi)，人們還有很大的空間更好地掌控自己的命運(yùn)。這取決于人們對自身和人類群體更深入的認(rèn)識，相信心理金融學(xué)、行為金融學(xué)乃至行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，還能為此提供更多的解決思路和方法。
2011年9月9日
于香港中環(huán)