一年一度的《中國金融發(fā)展報告》，走到了2018年。本次發(fā)展報告的主題是中國企業(yè)的并購重組。
　　資本市場的重要功能是融資功能和資源配置功能，并購重組是實現(xiàn)資源配置／再配置的主要機(jī)制，因此，資本市場要發(fā)揮自身的功能，就必須借助并購重組的作用。在整個資本市場乃至金融體系的舞臺上，并購重組自然而然地成為最重要的主角之一。
　　并購和重組是有區(qū)別的兩個概念。并購是指公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓、兩家企業(yè)為協(xié)同利益進(jìn)行合并；而重組從廣義上說是公司的資產(chǎn)、負(fù)債和資本進(jìn)行重新調(diào)整，包括股票和債券的發(fā)行、股票回購、員工／經(jīng)理持股、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離、公司分立等，并購也可以納入重組的范疇之中。狹義上企業(yè)重組主要是指困境企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)和資本調(diào)整，特別是公司重整和破產(chǎn)。
　　在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增長速度下調(diào)、前期積累債務(wù)化解等所謂三個矛盾疊加的時期，如何把握中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的方向、如何使得中國經(jīng)濟(jì)的大船穩(wěn)健前行，無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。通過并購，整合行業(yè)生產(chǎn)能力、提高生產(chǎn)效率，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級，尋找新的增長點、新的市場；通過重組，化解債務(wù)壓力、去杠桿，降低企業(yè)資本成本，對“僵尸企業(yè)”實行破產(chǎn)重整……在新的時代，并購重組正爆發(fā)出巨大的拓展能力和空間，中國第一次真正市場化的并購重組大戲正在迅速地拉開帷幕。
　　其實，我國的并購市場，從改革開放初期的20世紀(jì)80年代就已經(jīng)出現(xiàn)。在城市經(jīng)濟(jì)體制改革開展以后，國有企業(yè)、集體企業(yè)的并購案例，在河北、遼寧、湖北、山東等地都曾出現(xiàn)。到了20世紀(jì)90年代，從廣義上講，建立股票和債券市場、實現(xiàn)融資功能，本質(zhì)上也是實現(xiàn)了企業(yè)重組。隨著資本市場的建立和發(fā)展，深寶安收購延中實業(yè)，猛然推開了控制權(quán)市場的大門。90年代后期，伴隨國有企業(yè)改革催生了一波資產(chǎn)重組的浪潮。21世紀(jì)初，我國加入了WTO，完成股權(quán)分置改革，發(fā)展公募基金、企業(yè)年金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者，利率市場化、國有大型銀行改組上市，各方面的制度改革取得重大進(jìn)展，并購重組的市場也一直在穩(wěn)步發(fā)展。
　　2013年中共十八大以來，中國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的轉(zhuǎn)型壓力，壓力之下，真正出現(xiàn)了第一波完全由市場要素推動的并購重組浪潮，如股票市場中的產(chǎn)業(yè)收購和整合、經(jīng)理和員工普遍持股、市場化的股票回購頻發(fā)、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓市場活躍、并購貸款等金融工具開始發(fā)展、股權(quán)投資基金（PE/VC）爆發(fā)性增長、中國企業(yè)走出國門前往歐美發(fā)達(dá)國家收購高技術(shù)或者消費(fèi)類資產(chǎn)、在“一帶一路”沿線國家加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和并購?fù)顿Y等。
　　但并購重組遠(yuǎn)非一番坦途，由內(nèi)幕信息引發(fā)的市場操縱、內(nèi)幕交易不止；在并購重組方案中損害中小股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益；股權(quán)激勵方案設(shè)計中存在道德風(fēng)險；并購重組后企業(yè)只是翻牌，缺乏整合能力；盲目自大地進(jìn)行行業(yè)滾卷式收購、負(fù)債過度而失��；企業(yè)海處并購以購買消費(fèi)資產(chǎn)（電影院、游樂場、高檔酒店等）為主，不利于國家產(chǎn)業(yè)升級；保險公司借助萬能險等工具進(jìn)行盲目融資，再去資本市場購買公司控制權(quán)，實行純粹的財務(wù)并購；股權(quán)投資基金缺乏真正的價值增值能力，只是為了博取Pre-IPO的制度利益；企業(yè)盲目走向海外、缺乏周密謀劃，擴(kuò)大了我國的外債規(guī)模并引發(fā)東道國所謂新殖民主義抵制……并購重組之路坎坷跌宕，絕非平坦。
　　在新的時代，如何找準(zhǔn)方向、把握策略，走出具有中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)特色的并購重組之路，實在是需要理論和實踐的大思路、大智慧。