推薦序
說到對沖基金，很多人的第一反應(yīng)就是索羅斯1997年亞洲金融危機(jī)LTCM麥道夫丑聞，但是對沖基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。本書的作者作為一位專業(yè)金融撰稿人，站在一個(gè)客觀的立場，通過對全球10多位著名基金經(jīng)理進(jìn)行訪談，原汁原味地呈現(xiàn)了這些基金經(jīng)理的心路歷程，透過他們的視角去探尋對沖基金的本質(zhì)及其未來的發(fā)展。
近年來對沖基金飛速發(fā)展，除了因?yàn)闃I(yè)績上漲，更得益于越來越多的機(jī)構(gòu)投資人將其資產(chǎn)投入到對沖基金領(lǐng)域。隨著對沖基金在各個(gè)資本市場的交易比重和重要性不斷提高，對沖基金已經(jīng)從另類投資逐漸主流化。更多的對沖基金經(jīng)理從對黑盒子的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)中走出來，他們對于經(jīng)濟(jì)的宏觀認(rèn)識(shí)及對應(yīng)的交易策略也越來越多地見諸各大金融媒體。2008年的金融危機(jī)致使大量對沖基金倒閉，其中不乏規(guī)模超過50億美元的大型基金，但是人們看到與投資銀行的倒閉不同，這些對沖基金的倒閉并沒有給金融系統(tǒng)帶來巨大的沖擊，也沒有向政府申請一筆救助基金。雖然麥道夫丑聞的出現(xiàn)給機(jī)構(gòu)投資人帶來了巨額虧損，卻沒有給社會(huì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。人們慢慢地開始轉(zhuǎn)變對對沖基金妖魔化的成見。
中國的對沖基金市場正處在萌芽階段并快速地發(fā)展，中國已經(jīng)成為繼美國和英國后全球?qū)�沖基金選址第三多的國家。中國股指期貨市場的開放、各類大宗期貨產(chǎn)品的上市、期貨公司的資管資格開放等都為更大一波的市場擴(kuò)張和基金公司的成立打下基礎(chǔ)。
我認(rèn)為本書適合三類讀者閱讀。第一類是對對沖基金感興趣的社會(huì)大眾，在這類讀者眼里，對沖基金永遠(yuǎn)籠罩著一層神秘面紗，它們出現(xiàn)在報(bào)紙雜志的頭版，是一股邪惡的力量，通過私募方式幫助富人或者金融機(jī)構(gòu)理財(cái)；它們總是敏銳地探嗅著一切可能帶來盈利機(jī)會(huì)的政治經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，運(yùn)用神秘而高深的交易手段從中獲取巨額收益；它們仿佛是很多經(jīng)濟(jì)危機(jī)的幕后推手。本書將揭開這層神秘面紗。
第二類讀者是那些準(zhǔn)備從事對沖基金領(lǐng)域工作的人，從本書的這些訪談中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這些基金經(jīng)理和我們很多普通人一樣，通過一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)進(jìn)入了這個(gè)特殊的領(lǐng)域，然后堅(jiān)持著自己追求的夢想和交易的原則。對沖基金的策略按照HFR的分類系統(tǒng)分為股票對沖、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀、相對價(jià)值套利策略，這四個(gè)策略在全球市場的規(guī)模相當(dāng)。隨著中國的期貨和債券市場的發(fā)展，中國的對沖基金從傳統(tǒng)的偏股票策略，漸漸擴(kuò)展到宏觀和套利策略。本書中的宏觀經(jīng)理談到他們怎樣從跨市場的價(jià)格相關(guān)性以及因果性來尋找投資機(jī)會(huì)，對回報(bào)率的看法，另類投資雖然看重的是絕對收益，但同時(shí)更重要的是以風(fēng)險(xiǎn)為權(quán)重的回報(bào)率，單純用加杠桿的形式來提高收益從而加大風(fēng)險(xiǎn)的做法已經(jīng)行不通了，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理也受到很多基金經(jīng)理重視，交易執(zhí)行和資金管理比交易策略本身的發(fā)掘更為重要，怎樣從預(yù)測趨勢過渡到印證趨勢并獲利，這都會(huì)給從業(yè)者帶來很大的啟迪。另外，我認(rèn)為很重要的一點(diǎn)是，這些成功的基金經(jīng)理都在業(yè)內(nèi)待了很多年，很多都是從傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理公司、投資銀行和共同基金中出來的，這會(huì)給今天情形相似的中國從業(yè)者帶來很多借鑒。
最后一類也是最重要的一類讀者，是那些有興趣投資對沖基金的投資人，對對沖基金理解的誤區(qū)除了上面妖魔化的理解外，還有一種就是投資對沖基金就是追求高收益，誠然很多很好的對沖基金經(jīng)理可以為客戶創(chuàng)造財(cái)富增長的機(jī)會(huì)，但投資的透明度和去杠桿化已經(jīng)成為當(dāng)今的趨勢，投資人對基金經(jīng)理的考量也從交易策略過渡到基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)商的選擇等各個(gè)方面。雖然書中的訪談并不是投資人的盡職調(diào)查會(huì)談，但很多問題確實(shí)是盡職調(diào)查會(huì)涉及的方面，因此你可以將這些業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的基金經(jīng)理的睿智回答作為模板，去考量你所投資的對沖基金的經(jīng)理是否具有帶來成功的特質(zhì)。
谷佳　　
對沖基金研究公司亞太區(qū)總監(jiān)、研究主管　　
◆序言 ◆
很久很久以前，一次干旱侵襲大地，小麥顆粒無收。于是，小麥價(jià)格大漲。有些人少買一些，每頓少吃點(diǎn)兒；也有一些投機(jī)者能買多少買多少，等著糧價(jià)更高的時(shí)候賣出去大賺一筆。
國王聽說了囤糧的事情后，立即派士兵一個(gè)鎮(zhèn)一個(gè)鎮(zhèn)地宣布：投機(jī)是一種犯罪，投機(jī)者會(huì)受到嚴(yán)厲的懲罰。
新的法律，就像很多反對自由貿(mào)易的法律一樣，只會(huì)讓問題更嚴(yán)重。不久，一些鎮(zhèn)的糧倉就見了底，同時(shí)謠言四起：據(jù)說其他鎮(zhèn)的糧食仍有很多，甚至多到吃不完。
國王還在不停地提高對投機(jī)行為的懲罰，而小麥價(jià)格，如果你還能找到小麥的話，繼續(xù)在不停地上漲。
一天，一位宮廷大臣以一種輕松的口吻跟國王說了一個(gè)計(jì)劃，既可以解決饑荒又能讓老百姓覺得國王是一個(gè)英明仁慈的統(tǒng)治者。
第二天，士兵又一個(gè)鎮(zhèn)一個(gè)鎮(zhèn)地去傳達(dá)國王的命令，這次的命令是廢止所有針對投機(jī)的法律，并且建議每個(gè)鎮(zhèn)都將當(dāng)?shù)丶Z食的價(jià)格張貼在集市的顯著位置。
各個(gè)鎮(zhèn)紛紛接受了這項(xiàng)建議并張貼了糧食的價(jià)格。起初，有些鎮(zhèn)的糧食價(jià)格出奇的高，但另外一些鎮(zhèn)的糧食則非常低。在接下來的幾天里，鎮(zhèn)與鎮(zhèn)之間的道路變成了糧食的河流，投機(jī)者蜂擁而至以圖低買高賣。到周末時(shí)，幾乎每個(gè)地方的小麥價(jià)格都是一樣的，并且每個(gè)人也都能有足夠的口糧。
那位宮廷大臣，對生存之道有著敏銳的直覺，并確保所有榮譽(yù)都?xì)w于國王。
我喜歡這個(gè)故事。
當(dāng)然，故事沒提到的是，那位宮廷大臣如何恰好知道市場的運(yùn)作方式，并且他如何恰巧知道怎樣讓國王接受他的觀點(diǎn)。
我們也許永遠(yuǎn)不會(huì)知道確切的答案，但我個(gè)人感覺那位宮廷大臣一定常去皇家圖書館閱讀埃德溫·勒菲弗的《股票大作手利弗莫爾回憶錄》，古斯塔夫·勒龐的《烏合之眾》，查爾斯·麥基的《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》，還有杰克·施瓦格的金融怪杰系列書籍。
交易其實(shí)是很多經(jīng)濟(jì)問題的解決之道，自由市場、神圣的交易和健康的經(jīng)濟(jì)都是同樣的概念。從這層意義上說，我們的交易員都是冠軍，杰克·施瓦格書中所提到的人都是我們的英雄。
施瓦格的書通過形象地描繪交易員來定義交易。他找了最好的例子，使那些交易員感性化，令讀者觸手可及，他允許這些交易員用他們的方式來表達(dá)他們做了什么，是如何做的。他讓我們更加直觀地體會(huì)交易員在工作中面對的掙扎、挑戰(zhàn)、愉悅和懊悔。在一種獨(dú)特的重復(fù)性主題下，我們最終能以一種親密的方式了解他所要表達(dá)的，比如要謙虛，順應(yīng)潮流，管理風(fēng)險(xiǎn)，用你自己的方式交易。
施瓦格的書對那些正在交易的人、想要從事交易的人以及想挑選一位交易員的人來說都是經(jīng)典之作。
讓我來回顧一下我和杰克的相識(shí)過程。我記得我認(rèn)識(shí)他的時(shí)候，我倆都剛開始從事交易這行，充滿斗志卻缺乏經(jīng)驗(yàn)。過了這么多年，我看著他成長、成熟，形成了自己的專長，也慢慢變成我們的首席編年史作者。
施瓦格對這個(gè)行業(yè)的貢獻(xiàn)是巨大的。他的第一部著作《金融怪杰》激發(fā)了整整一代交易員，他們中的很多人繼而出現(xiàn)在《新金融怪杰》中，然后又有一些人受到影響，出現(xiàn)在了《股票怪杰》中。杰克的金融怪杰系列已經(jīng)變成了交易員手中代代相傳的火把�，F(xiàn)在《對沖基金怪杰》延續(xù)、加強(qiáng)并使這個(gè)傳統(tǒng)更加完善。交易員經(jīng)常會(huì)在自己的方法中引用施瓦格書中的段落與章節(jié)并指導(dǎo)自己交易。他的作品是交易思想和語言不可分割的一部分。
大約30年前，在拜讀《股票大作手利弗莫爾回憶錄》一書后，杰克意識(shí)到其重要的意義，即使那時(shí)該書已經(jīng)出版了60年。他把該書的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用到了他自己的寫作中。
我意識(shí)到能達(dá)到這種標(biāo)準(zhǔn)的書最后都會(huì)出現(xiàn)在交易員或?qū)m廷大臣的藏書室里，與《股票大作手利弗莫爾回憶錄》《烏合之眾》《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》放在同一個(gè)架子上。
你會(huì)在我的藏書室里同樣的地方找到杰克的書。
艾迪·塞柯塔　　
得克薩斯州巴斯特羅普縣　　
2012年2月25日　
◆前言 ◆
我一直致力于和出色的交易員交流，以更好地找到他們成功的潛在因素，以及他們和市場上為數(shù)眾多的普羅大眾到底有什么不同，本書便是我的部分心得。接受采訪的交易員涵蓋了從全球最大的對沖基金的創(chuàng)始人，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1200億美元并雇用1400名員工，到管理的資產(chǎn)只有5000萬美元的個(gè)體運(yùn)營經(jīng)理。有些基金經(jīng)理的投資期較長，持有資產(chǎn)長達(dá)幾個(gè)月甚至幾年，也有些基金經(jīng)理關(guān)注于短周期的日內(nèi)交易。有些基金經(jīng)理只使用基本面數(shù)據(jù)，而有些基金經(jīng)理則只使用技術(shù)分析，當(dāng)然也有些基金經(jīng)理同時(shí)使用這兩種數(shù)據(jù)。有些基金經(jīng)理承擔(dān)了非常大的風(fēng)險(xiǎn)以博取很高的平均收益，也有些基金經(jīng)理傾向于承擔(dān)相對較小的風(fēng)險(xiǎn)，以獲取比較平穩(wěn)的收益。
所有基金經(jīng)理都共有的一個(gè)特點(diǎn)是能帶來非常出色的收益/風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。因?yàn)檫^去很多基金能獲取高收益僅僅是因?yàn)樗麄冊敢獬袚?dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而不能歸功于他們的技巧，所以我相信收益/風(fēng)險(xiǎn)相比單一的收益是一種更為有意義的衡量標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，投資時(shí)只關(guān)注收益而沒有相應(yīng)地考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，是投資中最大的錯(cuò)誤之一，不過那是另一本書要講的內(nèi)容了。我發(fā)現(xiàn)的一個(gè)很有效的收益/風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)是損益比，可詳見附錄A對該統(tǒng)計(jì)量的解釋。
采訪內(nèi)容是否會(huì)被本書選用基于以下三條關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。
1.基金經(jīng)理要在相當(dāng)長的時(shí)間里保持優(yōu)異的收益/風(fēng)險(xiǎn)記錄通常情況下是（但不總是）10年或更長時(shí)間。
2.基金經(jīng)理要樂于提供與交易相關(guān)的有價(jià)值的建議。
3.采訪內(nèi)容豐富多彩，通俗易懂。
我做過的采訪中有幾次并沒有錄入本書，因?yàn)樗鼈儾环�合以上�?biāo)準(zhǔn)中的一條或多條。
在一段相對較長的時(shí)間里（如10年、15年），對沖基金始終比股票指數(shù)和共同基金表現(xiàn)出色。對沖基金作為一個(gè)整體有一種很典型的模式適度的高收益、非常低的波動(dòng)率和資金回撤。諷刺的是，對沖基金通常被認(rèn)為是高投機(jī)性的，但不管用哪一種風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，對沖基金都比傳統(tǒng)的投資方式，比如共同基金，要保守很多。這主要是由于對沖基金的低風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果，即它們的收益/風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)要優(yōu)于共同基金或股票指數(shù)。此外，只有在對沖基金中才能找到最出色的基金經(jīng)理人，很少出現(xiàn)例外情況。這并不令人吃驚，因?yàn)閷�沖基金獎(jiǎng)勵(lì)性的費(fèi)用結(jié)構(gòu)更能吸引那些才華橫溢之人。
當(dāng)我為金融怪杰系列的前兩本書做采訪時(shí)，對沖基金還只是全球投資市場中的一個(gè)小玩家。依據(jù)范氏對沖基金顧問公司的數(shù)據(jù)估計(jì)，那個(gè)時(shí)候所有對沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)�？偤蜑�500億～1000億美元。然而，從那個(gè)時(shí)候起，對沖基金爆炸式地增長了超過20倍，現(xiàn)在資產(chǎn)管理規(guī)模已超過2萬億美元。對沖基金交易所帶來的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它的規(guī)模，因?yàn)閷�沖基金經(jīng)理比傳統(tǒng)基金經(jīng)理的交易更加活躍。對沖基金日益增強(qiáng)的地位已經(jīng)影響了市場行為。
今天對沖基金在交易活動(dòng)中占據(jù)了更大的比重，交易變得越發(fā)困難。對某些策略而言，這種影響一目了然。比如系統(tǒng)趨勢跟隨策略交易者在20世紀(jì)七八十年代里表現(xiàn)得異常出色，那時(shí)他們只占期貨交易中很小的比重，但在接下來數(shù)十年的時(shí)間里，他們的收益/風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)一落千丈，因?yàn)樗麄冊谄谪浗灰字姓嫉谋戎卦絹碓酱�，正所謂僧多粥少。
有些人不認(rèn)同對沖基金扮演的重要角色，是的，這個(gè)游戲越來越難玩，但至少它們使這個(gè)游戲與以前有所不同。時(shí)移世易，適者生存，就像對沖基金經(jīng)理人科爾姆·奧謝在他的采訪中說的：那些可以長時(shí)間保持成功的交易員能夠適應(yīng)變化。如果他們遵守什么準(zhǔn)則，十年后，你再見到他們，他們肯定把那些準(zhǔn)則都打破了。為什么呢？因?yàn)槭澜缭谧兓�。其部分變化是對沖基金越來越重要的地位所帶來的。
本書采訪的所有交易員都是對沖基金的經(jīng)理（或者前任基金經(jīng)理），這沒什么奇怪的。只有一個(gè)例外，吉米·巴羅迪馬斯，第一紐約證券的一個(gè)非常出色的自營交易商，他不得不調(diào)整策略以適應(yīng)對沖基金的表現(xiàn)。在采訪他的時(shí)候，他描述了對沖基金的行為如何影響股票價(jià)格的變動(dòng)方式和他如何以此為基礎(chǔ)調(diào)整他的策略。
從我寫金融怪杰系列第一本書開始市場就在變化，但是從另一個(gè)角度來看市場也是沒變的。一點(diǎn)點(diǎn)的洞察力還是很有用的。我在金融怪杰系列中采訪艾德·斯科塔時(shí)問道：專業(yè)人員越來越重要的地位是否改變了這個(gè)市場？（現(xiàn)在看來，在那幾年所表現(xiàn)出來的還只是細(xì)微的變化。）他回答道：不。市場和10年前是一樣的，因?yàn)槭袌龊鸵郧耙粯�，一直在變化�?br />在很多采訪中，交易員都會(huì)提到我早期寫的一本或幾本書。我并沒有在書中過多地提到這些，即便這樣已經(jīng)使我感到為難了。我知道這看起來像是在推廣自己的書。我在是否要將這些引用寫在書里時(shí)會(huì)問自己：如果交易員提到的是別人的書，而不是我的書，我會(huì)將這部分內(nèi)容寫進(jìn)書里嗎？如果答案是肯定的，我就會(huì)寫進(jìn)去。
那些試圖尋找神秘的公式，并希望這些公式可以給自己提供戰(zhàn)勝市場的簡單方法的讀者，你們找錯(cuò)方向了。但是，那些試圖改進(jìn)自身交易能力的讀者應(yīng)當(dāng)能從本書接下來的采訪實(shí)錄中找到他們需要的信息。我相信交易員分享的交易經(jīng)驗(yàn)和見識(shí)是永恒的。我相信市場雖然總在變化，但在某種程度上由于人類的本性難改，市場也總是不變的。我記得差不多30年前第一次拜讀《股票大作手利弗莫爾回憶錄》時(shí)，想不明白為什么一本書在出版了60年后依然那么重要。我并不是要把本書和埃德溫的大作相提并論，僅僅是為了說明我寫本書的目的希望在60年之后那些在市場中的交易員依然認(rèn)可本書的意義和價(jià)值。