中國(guó)：供給側(cè)改革背景下的銀行業(yè)轉(zhuǎn)型
一、為什么需要供給側(cè)改革
過(guò)去30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展主要依靠需求側(cè)和供給側(cè)的雙向突破。需求側(cè)體現(xiàn)為對(duì)外開(kāi)放，通過(guò)出口、投資、消費(fèi)“三駕馬車(chē)”突破需求約束。供給側(cè)體現(xiàn)為對(duì)內(nèi)改革，通過(guò)人口紅利、技術(shù)溢出、市場(chǎng)化等突破供給約束。
需求端：“三駕馬車(chē)”日漸乏力
出口緊縮
我國(guó)凈出口對(duì)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的貢獻(xiàn)2005～2007年均保持在10%以上，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前也達(dá)到3.5%，2009年開(kāi)始由于受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，凈出口貢獻(xiàn)大幅下跌至-44.8%，并連續(xù)3年保持負(fù)數(shù)，直至2014年緩慢回升至1.7%。
另一組數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放度（進(jìn)出口貿(mào)易總額/GDP）從2006年后開(kāi)始持續(xù)下降，目前已從2006年的70%下降至2014年的41%，而同一時(shí)間，其他主要經(jīng)濟(jì)體（如德國(guó)、美國(guó)、日本、巴西）均保持小幅上升趨勢(shì)（參閱圖2.1）。圖2.1出口——過(guò)去10年，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)及
中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比重總體下降
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊（WIND）；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）這背后的原因有幾點(diǎn)：第1，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用不是無(wú)限的。中國(guó)已經(jīng)是全球第1大出口國(guó)，2014年中國(guó)出口總額占全球的比重已達(dá)到11%。超過(guò)歐盟、美國(guó)、德國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體，期望繼續(xù)依賴(lài)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。第二，中國(guó)自身比較優(yōu)勢(shì)的下降，一方面包括人民幣在過(guò)去10年中的持續(xù)升值，另一方面也包括中國(guó)勞動(dòng)力成本的不斷上升。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率累計(jì)升值近30%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，人民幣對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)家的實(shí)際有效雙邊匯率累計(jì)升值近60%資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行。中國(guó)的平均勞動(dòng)力成本2008～2014年上升幅度達(dá)到93%，超過(guò)俄羅斯、印尼、巴西等主要新興市場(chǎng)，2014年中國(guó)的平均工資達(dá)到7 500美元，已經(jīng)遠(yuǎn)高于泰國(guó)、菲律賓、越南、印尼等新興市場(chǎng)。
各國(guó)平均勞動(dòng)力成本數(shù)據(jù)來(lái)自Trading Economics統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2014年平均工資由人力資源和社會(huì)保障部公布的城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位與私營(yíng)單位平均年工資均值得到。
投資增速下滑
與出口類(lèi)似，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也不是無(wú)限的。過(guò)去10多年以來(lái)，在我國(guó)GDP的構(gòu)成中，投資占比始終保持在40%以上，2009年以來(lái)更是保持在46%～48%，而美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)、巴西等主要經(jīng)濟(jì)投資占GDP的比重始終保持在20%左右，韓國(guó)達(dá)到30%左右，都遠(yuǎn)低于中國(guó)。資料來(lái)源：世界銀行因此，投資增速的放緩從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是必然的趨勢(shì)（參閱圖2.2）。圖2.2投資——中國(guó)國(guó)內(nèi)投資占GDP比重已經(jīng)遠(yuǎn)高于世界主要
經(jīng)濟(jì)體，繼續(xù)依賴(lài)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間有限
①資本形成總額以前被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)投資總額。
資料來(lái)源：世界銀行事實(shí)上，這種趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。過(guò)去5年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2009年的4萬(wàn)億刺激使得固定投資累計(jì)增速在短時(shí)間內(nèi)迅速升高至100%以上，并持續(xù)至2011年上半年。但從2011年6月開(kāi)始，房地產(chǎn)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的固定投資累計(jì)增速便持續(xù)下滑，至2015年年底僅為30%出頭。由于企業(yè)對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期較差，因此投資意愿較低，在這種情況下，即使貨幣政策寬松，釋放的流動(dòng)性也很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
與此同時(shí)，政府主導(dǎo)的投資雖在短期內(nèi)刺激了需求，但長(zhǎng)期來(lái)看容易帶來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。首先，加劇產(chǎn)能過(guò)剩。例如，2009年政府將多晶硅、風(fēng)電、光伏等產(chǎn)業(yè)納入了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，引來(lái)地方政府一擁而上的積極投資。至2013年這些行業(yè)均出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，其中光伏電池開(kāi)工率不到60%，多晶硅開(kāi)工率僅為35%，甚至一度低至10%。其次，產(chǎn)生資源擠出效應(yīng)。地方政府為實(shí)現(xiàn)GDP目標(biāo)，常常以廉價(jià)土地、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、融資背書(shū)、降低環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方式進(jìn)行招商引資，導(dǎo)致各類(lèi)資源向政府主導(dǎo)的行業(yè)和企業(yè)傾斜，而市場(chǎng)在資源配置領(lǐng)域的作用難以發(fā)揮。*后，加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。政府為進(jìn)行直接投資或鼓勵(lì)投資，不得不大規(guī)模舉債或?qū)嵭邢鄬?duì)寬松的貨幣政策，導(dǎo)致政府負(fù)債率上升、加劇通脹。同時(shí)，金融資源向政府主導(dǎo)的過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的傾斜又會(huì)加劇金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。
消費(fèi)刺激效果有限
中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)本身具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)波士頓咨詢(xún)的測(cè)算，即使中國(guó)的GDP實(shí)際增速進(jìn)一步放緩至5.5%，到2020年，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)仍將擴(kuò)大約一半，達(dá)到6.5萬(wàn)億美元，也就是超過(guò)40萬(wàn)億元人民幣。
但消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化水平提升的結(jié)果，而不是原因，不可本末倒置。波士頓咨詢(xún)對(duì)全球118個(gè)國(guó)家人均消費(fèi)支出和城鎮(zhèn)化率的相關(guān)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)水平與城鎮(zhèn)化程度具有很高的相關(guān)性（參閱圖2.3）。因此，消費(fèi)的增長(zhǎng)只能通過(guò)城鎮(zhèn)化水平的提升、收入的增加來(lái)拉動(dòng)。而與此相反，通過(guò)政府補(bǔ)貼刺激的消費(fèi)增長(zhǎng)不具有可持續(xù)性，并且會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩。圖2.3消費(fèi)——消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化水平提升的
結(jié)果，而不是原因，不應(yīng)本末倒置
①包含數(shù)據(jù)可得的118個(gè)國(guó)家。
②世界銀行World Development Indicator，Household final consumption expenditure per capita(constant 2005 US$)，2013或2014年（根據(jù)*新可得年份）。
③聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，2015年。
資料來(lái)源：世界銀行；聯(lián)合國(guó)供給端：“四大要素”亟待突破
勞動(dòng)力紅利逐步消失
當(dāng)前勞動(dòng)力存量充足，但人口紅利未來(lái)數(shù)十年將逐步消失。目前中國(guó)的適齡勞動(dòng)力存量仍十分充足，2010年中國(guó)適齡勞動(dòng)力占總?cè)丝诒戎剡_(dá)到74.5%，為全球*高，大幅高于全球平均值66.4%，同期美國(guó)的比重為66.8%，印度為64.5%，日本為63.8%。
根據(jù)聯(lián)合國(guó)、世界銀行等機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)口徑，適齡勞動(dòng)力為年齡在15～64歲的人口。此處所指的全球*高為數(shù)據(jù)可得的75個(gè)國(guó)家中*高，數(shù)據(jù)源自世界銀行《World Development Report 2013》。但中國(guó)的人口紅利將在未來(lái)數(shù)十年中逐步消失，根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，中國(guó)的適齡勞動(dòng)力占比自2010年達(dá)到*高點(diǎn)后將迅速下降，2040年跌至65%，之后將長(zhǎng)期低于世界平均水平；中國(guó)社會(huì)的撫養(yǎng)比，即每100個(gè)適齡勞動(dòng)力需要撫養(yǎng)的小孩和老人的數(shù)量，在2015年左右達(dá)到*低，即社會(huì)撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)*輕，但此后便將迅速攀升，預(yù)計(jì)將在2045年后超過(guò)80，之后將長(zhǎng)期高于世界平均水平（參閱圖2.4）。
適齡勞動(dòng)人口比重為15～64歲人口占總?cè)丝诒戎�；撫養(yǎng)比為每100個(gè)20～64歲的人需要撫養(yǎng)的0～19歲及65歲以上的人口數(shù)量，數(shù)據(jù)源自聯(lián)合國(guó)《World Population Prospects:The 2015 Revision》。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，適齡勞動(dòng)人口占比的下降將帶來(lái)地價(jià)、房?jī)r(jià)下跌，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，儲(chǔ)蓄率下降等一系列問(wèn)題。圖2.4勞動(dòng)力——人口紅利將在未來(lái)數(shù)十年中逐步消失
資料來(lái)源：World Population Prospects:The 2015 Revision此外，從勞動(dòng)力素質(zhì)來(lái)看，2010年中國(guó)勞動(dòng)力平均受教育年限為8.2年，高于大部分新興市場(chǎng)，如印度為5.1年，巴西為7.5年，東盟十國(guó)為6.6年，但低于俄羅斯的11.5年，也低于主要成熟市場(chǎng)，如歐洲為10.4年，日本為11.6年，美國(guó)為13.1年。
東盟十國(guó)不包含文萊，數(shù)據(jù)不可得；歐洲包括英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利4個(gè)國(guó)家，數(shù)據(jù)源自聯(lián)合國(guó)《World Population Prospects:The 2015 Revision》。中國(guó)勞動(dòng)力的素質(zhì)仍有較大提升空間，可通過(guò)高等教育、職業(yè)教育的普及進(jìn)行改善。
資本利用有效性待提高
資本利用有效性不足，沒(méi)能很好地傳導(dǎo)至*需要資本扶持的行業(yè)和企業(yè)。2015年人民銀行5次降息，共計(jì)100bp；5次降準(zhǔn)，共計(jì)250bp，旨在降低社會(huì)融資成本、扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但中小企業(yè)和新興企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題始終困擾著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。金融資源的雙重錯(cuò)配制約著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，許多大型僵尸企業(yè)以低廉的成本占用大量金融資源，但深受產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題所困；而機(jī)制靈活、效率高、敢于創(chuàng)新的中小企業(yè)、新興企業(yè)卻得不到充足的資本供給。與此同時(shí)，直接融資渠道機(jī)制不健全、商業(yè)銀行低風(fēng)險(xiǎn)的天性和對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的擔(dān)憂(yōu)加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資困境，而2015年上半年股市與房地產(chǎn)回暖進(jìn)一步分流了本該投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資本（參閱圖2.5）。圖2.5資本——資本利用的有效性有待提升，從而更好地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)
①根據(jù)人民銀行公布的2015年存量結(jié)構(gòu)與每年的增量數(shù)據(jù)推算歷史存量。發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資比例以存量法計(jì)算，直接融資比重=（股市市值+政府債券余額+非政府債券余額）/（銀行貸款余額+股市市值+政府債券余額+非政府債券余額）×100%。
注：由于四舍五入，部分?jǐn)?shù)據(jù)之和可能不等于100%。
資料來(lái)源：人民銀行；銀監(jiān)會(huì)訪(fǎng)談；BCG分析生產(chǎn)效率不斷降低
產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題近年來(lái)不斷加劇，拉低了整體生產(chǎn)效率。過(guò)去10年，中央政府多次試圖治理產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，但產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的名單卻不斷加長(zhǎng)，從2003年的鋼鐵、電解鋁、水泥、汽車(chē)4個(gè)行業(yè)，逐步增加至2013年的19個(gè)行業(yè)，甚至有些新興行業(yè)也出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，如光伏、多晶硅等。主要行業(yè)，如鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭的產(chǎn)能利用率僅為70%左右，近年來(lái)還在不斷降低。
這背后包含許多原因：一是地方政府面臨GDP考核壓力，在淘汰過(guò)剩產(chǎn)能和建立新產(chǎn)能以拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)之間搖擺不定，結(jié)果往往還是傾向于保證短期的增長(zhǎng)；二是在治理過(guò)程中時(shí)常將“規(guī)模”作為淘汰落后產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)為了不被淘汰反而擴(kuò)張規(guī)模；三是在治理過(guò)程中缺乏好的退出機(jī)制和托底配套政策，加大了治理的難度。
其結(jié)果是這些行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格不斷走低，行業(yè)大面積虧損。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，水泥、鋼鐵、煤炭等行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格自2012年以來(lái)平均跌幅在40%～60%，2015年以來(lái)銷(xiāo)售利潤(rùn)率基本都在2%以下，虧損企業(yè)數(shù)量占比在20%～50%，局部地區(qū)虧損企業(yè)數(shù)量占比80%以上，經(jīng)營(yíng)狀況基本為10年來(lái)*差水平。
創(chuàng)新依然任重道遠(yuǎn)
創(chuàng)新能力不足被認(rèn)為是中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力要素中*主要的短板之一。在世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的全球競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)中，從綜合得分和排名來(lái)看，中國(guó)*落后的3個(gè)維度為技術(shù)完備度、創(chuàng)新、高等教育及培訓(xùn)。在*令從業(yè)者擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題中，排名第1的是創(chuàng)新能力不足。
這背后包含許多原因，從創(chuàng)新意愿來(lái)看，政府雖然一直引導(dǎo)創(chuàng)新，但企業(yè)創(chuàng)新意愿不高，相比周期長(zhǎng)、不確定性高的研發(fā)投入，更愿意進(jìn)行周期短、回報(bào)高的資本運(yùn)作。從創(chuàng)新的資源來(lái)看，我國(guó)2014年研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)投入總量為1.3萬(wàn)億元人民幣，占GDP比重2.02%，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)差距并不明顯，例如2010年英國(guó)研發(fā)投入占GDP比重為1.7%，法國(guó)為1.9%，德國(guó)為2.4%，美國(guó)為2.7%，日本為3.3%。
但我國(guó)科研資源投入的產(chǎn)出效率并不高，高質(zhì)量的研發(fā)成果較少。這一方面由于科研資源的分配并沒(méi)有真正市場(chǎng)化，另一方面也由于學(xué)術(shù)界基礎(chǔ)研究和企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)脫節(jié)，產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合沒(méi)有真正打通。其他的原因還包括高水平人才向海外的流失，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（私募股權(quán)投資）等支持創(chuàng)新的投融資體系有待成熟等。
此外，需求側(cè)和供給側(cè)還存在一定程度的錯(cuò)配，即很多領(lǐng)域并非真正的供大于求，而是當(dāng)前的供給無(wú)法滿(mǎn)足部分需求，有效供給不足。以鋼材行業(yè)為例，雖然我國(guó)的粗鋼產(chǎn)能利用率僅70%左右，產(chǎn)能過(guò)剩非常嚴(yán)重，但我國(guó)的鋼材進(jìn)口量一直保持穩(wěn)定，且進(jìn)口鋼材的平均價(jià)格常年維持在出口鋼材平均價(jià)格的1.5～2倍，過(guò)去3年價(jià)差還有不斷拉大的趨勢(shì)，這說(shuō)明許多高端鋼材仍需依賴(lài)進(jìn)口。
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊又如零售消費(fèi)行業(yè)，2011～2014年我國(guó)國(guó)內(nèi)社會(huì)零售消費(fèi)總額年均復(fù)合增速為14.5%，而同期出境游帶來(lái)的海外消費(fèi)年均復(fù)合增速達(dá)到31.6%，大量中高端商品高度依賴(lài)境外購(gòu)買(mǎi)或者跨境代購(gòu)。而這些需求只能通過(guò)增加有效供給來(lái)予以滿(mǎn)足。
通過(guò)以上分析可以看出，依靠需求側(cè)刺激拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)到達(dá)瓶頸，供給側(cè)的四大要素目前也存在諸多挑戰(zhàn)，亟須通過(guò)供給側(cè)改革緩解現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，進(jìn)而更好地滿(mǎn)足甚至拉動(dòng)需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的整體健康發(fā)展。
二、供給側(cè)改革如何開(kāi)展
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看供給側(cè)改革的不同路徑
中國(guó)所面臨的問(wèn)題在全球范圍內(nèi)并不是個(gè)案。20世紀(jì)80～90年代，許多國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體嘗試以供給側(cè)改革擺脫危機(jī)或經(jīng)濟(jì)滯脹問(wèn)題，各經(jīng)濟(jì)體采取不同的方式與政策，由此帶來(lái)了不同的改革結(jié)果，回顧并分析這些成敗經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)的供給側(cè)改革提供了寶貴的借鑒。
縱觀(guān)歷史，供給側(cè)改革通常在經(jīng)濟(jì)滯脹、需求側(cè)刺激無(wú)效的情況下被實(shí)行。不僅需求側(cè)的出口、投資、消費(fèi)三要素增長(zhǎng)乏力或衰退，供給側(cè)的勞動(dòng)力、資本、生產(chǎn)效率及創(chuàng)新也面臨增長(zhǎng)停滯。
在此背景下，供給學(xué)派提出撬動(dòng)供給側(cè)要素的四大手段：減少政府干預(yù)以更加市場(chǎng)化的方式調(diào)整錯(cuò)配的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；減稅減負(fù)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型；在人力資本投資方面建立人才儲(chǔ)備長(zhǎng)效機(jī)制；控制貨幣供給，避免過(guò)度通脹（參閱圖2.6）。此外，從各國(guó)改革的歷史經(jīng)驗(yàn)中不難看出，改革的成功還需要一項(xiàng)手段，即打破金融約束。因此，波士頓咨詢(xún)基于這五大手段分析了美國(guó)、德國(guó)、阿根廷的系統(tǒng)化供給側(cè)改革案例，并通過(guò)分析日本20世紀(jì)90年代泡沫破滅，闡述了不當(dāng)?shù)墓┙o側(cè)管理可能帶來(lái)的問(wèn)題。圖2.6供給側(cè)改革的理論框架：學(xué)派主張+實(shí)踐配套，
從存量及流量上撬動(dòng)供給側(cè)四要素從國(guó)際改革經(jīng)驗(yàn)和效果來(lái)看，判斷供給側(cè)改革是否成功的標(biāo)準(zhǔn)主要包括：是否在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的回暖，是否在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。其中，長(zhǎng)期的視角更為重要。而判斷供給側(cè)改革是否健康、可持續(xù)，則要看增長(zhǎng)是否以市場(chǎng)為主導(dǎo)，是否由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。
美國(guó)里根供給側(cè)改革：盤(pán)活存量，激活流量，奠定25年長(zhǎng)期繁榮的基礎(chǔ)
第二次世界大戰(zhàn)后的1933年羅斯福新政和1967年約翰遜偉大計(jì)劃，都不斷從需求側(cè)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在這些改革中，政府主導(dǎo)的投資對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)起到了一定效果，雖在短期內(nèi)緩解了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)矛盾，但長(zhǎng)期來(lái)看積累下了巨額財(cái)政赤字，引發(fā)了持續(xù)通脹，并且導(dǎo)致資源嚴(yán)重向政府主導(dǎo)的投資傾斜，對(duì)民營(yíng)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，拉低了整體生產(chǎn)效率，*終引發(fā)20世紀(jì)70年代美國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條。里根上臺(tái)時(shí)面臨31%的財(cái)政赤字、13.5%的高通脹率、7.2%的失業(yè)率及GDP負(fù)增長(zhǎng)。
在需求側(cè)刺激失效的背景下，里根于1981年頒布新政，通過(guò)減少政府干預(yù)、減稅減負(fù)、控制貨幣供給三大手段。具體措施包括：
減少政府干預(yù)：訂立針對(duì)管制機(jī)構(gòu)決策行為的5條政策原則，明確要求所有新的管制都要進(jìn)行成本-效益分析，保證各項(xiàng)管制措施*大限度地增進(jìn)全社會(huì)的凈收益；成立由副總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的放松管制特別小組，訂立指導(dǎo)方針，并復(fù)審行政機(jī)構(gòu)提出的主要管制計(jì)劃，評(píng)估行政機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)布的規(guī)章條例。
減稅減負(fù)：針對(duì)企業(yè)制定提升投資和生產(chǎn)積極性的減稅政策，包括降低13%的企業(yè)所得稅、縮短固定資產(chǎn)折舊年限并簡(jiǎn)化分類(lèi)、給予投資納稅優(yōu)惠、添置研究設(shè)備減稅6%、增加機(jī)器設(shè)備減稅10%、降低小公司利潤(rùn)稅率等具體措施。針對(duì)個(gè)人降低個(gè)人所得稅23%，同時(shí)降低資本收益稅、利息稅率及遺產(chǎn)稅率等，提升個(gè)人勞動(dòng)積極性。與此同時(shí)，政府削減社會(huì)福利等非國(guó)防領(lǐng)域的政府開(kāi)支，以求在減稅的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。
控制貨幣供給：嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，以穩(wěn)健貨幣政策抑制通貨膨脹；同時(shí)提高進(jìn)口量，穩(wěn)定物價(jià)，倒逼國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。
在此值得一提的是，里根新政看似未在人力資本投資和解放金融約束上采取改革手段，實(shí)則因?yàn)榇藘身?xiàng)政策已在羅斯福新政與約翰遜偉大計(jì)劃時(shí)期開(kāi)始實(shí)施，同時(shí)里根新政中放松管制、鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策也間接推動(dòng)了金融行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和模式創(chuàng)新。
里根供給側(cè)改革從成果上看，短期促使經(jīng)濟(jì)回暖，抑制了通脹，增加了就業(yè)，所有經(jīng)濟(jì)階層的實(shí)際收入都有所提高；長(zhǎng)期帶來(lái)了由市場(chǎng)主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的持續(xù)增長(zhǎng)，奠定了美國(guó)自1983年開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)25年的經(jīng)濟(jì)繁榮（參閱圖2.7）。圖2.7里根供給側(cè)改革在第3年開(kāi)始顯現(xiàn)成效，短期經(jīng)濟(jì)止血，
恢復(fù)就業(yè)，提振財(cái)政收入，長(zhǎng)期創(chuàng)造了25年的經(jīng)濟(jì)繁榮
資料來(lái)源：世界銀行從微觀(guān)層面來(lái)看，其放松管制、加強(qiáng)自由競(jìng)爭(zhēng)、提高進(jìn)口、減負(fù)減稅等一系列措施為美國(guó)的產(chǎn)業(yè)格局帶來(lái)極大改變，農(nóng)業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)受到?jīng)_擊，高端制造業(yè)、服務(wù)業(yè)及金融行業(yè)獲得高速發(fā)展。
德國(guó)理性供給側(cè)管理：適當(dāng)干預(yù)、夯實(shí)實(shí)體、穩(wěn)定物價(jià)，成就歐洲第1經(jīng)濟(jì)體德國(guó)政府自第二次世界大戰(zhàn)后一直奉行“堅(jiān)持制造業(yè)立國(guó)，財(cái)政平衡，適當(dāng)干預(yù)”的社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式。20世紀(jì)90年代世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化催生全球化與歐洲一體化，導(dǎo)致勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。同時(shí)，德國(guó)國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力成本不斷上升又進(jìn)一步導(dǎo)致資本與技術(shù)外流，失業(yè)率高企至12%。東西德合并導(dǎo)致整體收入下降，內(nèi)需不足，加之匯率過(guò)高帶來(lái)出口乏力，*終導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。1988～1990年，作為制造業(yè)大國(guó)兼出口大國(guó)的德國(guó)，貿(mào)易順差達(dá)到2 732億馬克，通脹超過(guò)聯(lián)邦銀行2%的警戒線(xiàn)，到1993年，世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)雪上加霜，德國(guó)GDP增長(zhǎng)率跌至-1%。
面對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)空殼化、產(chǎn)能過(guò)剩、結(jié)構(gòu)失衡、增長(zhǎng)衰退的局面，德國(guó)政府采取理性供給側(cè)管理，以減稅減負(fù)、人力資本投資、控制貨幣供給三大手段調(diào)整經(jīng)濟(jì)基本面，撬動(dòng)供給側(cè)四大要素。與此同時(shí)，政府不忘在需求側(cè)同步進(jìn)行理性管理，通過(guò)官方貶值拉動(dòng)出口，以低匯率為其經(jīng)濟(jì)支柱的廣大中小制造企業(yè)樹(shù)立堅(jiān)強(qiáng)后盾。改革的具體措施包括：
減稅減負(fù)：1986年開(kāi)始稅制改革，對(duì)大部分中小制造企業(yè)免征營(yíng)業(yè)稅；將固定資產(chǎn)折舊率從10%提高到20%；政府設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，資助中小企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)。
人力資本投資：第1，以雙元制職業(yè)教育為保障，理論學(xué)習(xí)在高校，實(shí)踐培訓(xùn)在企業(yè)，高校與企業(yè)共同承擔(dān)培養(yǎng)學(xué)生的責(zé)任，保證學(xué)生畢業(yè)即可上崗，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)學(xué)校進(jìn)行投資、捐贈(zèng)，并予以減免和抵扣稅收的獎(jiǎng)勵(lì)。第二，增強(qiáng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性，放開(kāi)雇主的解雇限制，允許靈活工作制；發(fā)展職業(yè)教育領(lǐng)域，引導(dǎo)教育理念和社會(huì)文化的轉(zhuǎn)變，確立多元化的培養(yǎng)目標(biāo)。第三，削減過(guò)多的社會(huì)福利，促動(dòng)失業(yè)者加強(qiáng)自身人力資本投資，積極投身勞動(dòng)市場(chǎng)，其中包括施羅德政府推出的“哈茨計(jì)劃”福利改革，約27%的失業(yè)者不再享有失業(yè)救濟(jì)，48%的失業(yè)者福利被削減。
控制貨幣供給：聯(lián)邦銀行以2%作為通脹警戒線(xiàn)，德國(guó)政府以持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策抑制通貨膨脹，并根據(jù)《德意志聯(lián)邦銀行法》制定貨幣政策。
由上述政策可以看出，作為制造業(yè)和出口大國(guó)，德國(guó)在改革政策上始終以提升其制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為*終目標(biāo)。改革政策皆為制造業(yè)的品質(zhì)提升、規(guī)模擴(kuò)展鋪路。政府不斷降低企業(yè)生產(chǎn)成本、為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及品質(zhì)升級(jí)投資人力資本、改革匯率促進(jìn)出口，甚至金融、房地產(chǎn)行業(yè)的管理也以護(hù)航實(shí)體為先。
德國(guó)政府的理性不僅體現(xiàn)在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的極度重視上，同時(shí)也體現(xiàn)在對(duì)虛假繁榮和金融泡沫的堅(jiān)決抵制上。首先，德國(guó)政府盡力以低匯率促進(jìn)出口，面對(duì)來(lái)自美國(guó)的升值壓力，以積極建立歐元區(qū)應(yīng)對(duì)；其次，以低工資、穩(wěn)定的地價(jià)保障企業(yè)的低生產(chǎn)成本；*后，始終保持物價(jià)穩(wěn)定，抑制投機(jī)行為和熱錢(qián)流入，保障經(jīng)濟(jì)體的健康發(fā)展。
在打破金融約束方面，德國(guó)以高效的間接融資體系解放了中小企業(yè)的金融約束，一是建立高準(zhǔn)入和嚴(yán)監(jiān)管的全能銀行市場(chǎng)機(jī)制，確保市場(chǎng)參與者不以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)逐利為目的，而堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心；二是允許國(guó)有、私有金融機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技，以市場(chǎng)化發(fā)展促進(jìn)金融服務(wù)效率的提升；三是憑借銀行體系對(duì)中小企業(yè)，特別是地方支柱性行業(yè)企業(yè)的深入了解，以低于直接融資市場(chǎng)的成本服務(wù)實(shí)體。德國(guó)銀行長(zhǎng)期以來(lái)平均回報(bào)率相對(duì)較低，使得資源更多投向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不會(huì)過(guò)分涌向金融業(yè)，避免了泡沫的滋生。
從改革結(jié)果來(lái)看，1994年起德國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，通過(guò)出口增加、產(chǎn)品品質(zhì)提升解決了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。而技術(shù)創(chuàng)新不僅成為德國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)盛不衰的根源，也從本質(zhì)上增強(qiáng)了德國(guó)中小企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外，金融的高效穩(wěn)定也使德國(guó)成為西方經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)中危機(jī)恢復(fù)能力*強(qiáng)的國(guó)家（參閱圖2.8）。圖2.8德國(guó)理性的供給側(cè)管理幫助其在全球性的危機(jī)中都能快速恢復(fù)，通脹率保持在極低的水平，出口持續(xù)提升
阿根廷供給側(cè)改革：罔顧國(guó)情，極端改革，矛盾政策，引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融雙重危機(jī)第二次世界大戰(zhàn)后，阿根廷政權(quán)更替頻繁，民粹主義加之一系列錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致20世紀(jì)70年代阿根廷經(jīng)濟(jì)大衰退。在此背景下，重新掌權(quán)的軍政府制訂了“國(guó)家重組進(jìn)程”計(jì)劃，推行經(jīng)濟(jì)體制改革，通過(guò)在供給側(cè)減少政府干預(yù)、控制貨幣供給，和在需求側(cè)刺激投資及出口同時(shí)進(jìn)行改革。然而，高利率與金融自由化政策的并行形成了投機(jī)敞口，大量熱錢(qián)涌入阿根廷的金融體系。與此同時(shí)，在金融泡沫滋長(zhǎng)與進(jìn)口開(kāi)放的雙重影響下，國(guó)內(nèi)實(shí)體遭受極大打擊，大批工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)倒閉，民族工業(yè)陷入嚴(yán)重衰退，1976年的改革僅帶來(lái)3年虛假繁榮。隨后，1980年爆發(fā)金融危機(jī)，1981年經(jīng)濟(jì)陷入崩潰，阿根廷正式掉入中等收入陷阱。
1989年，阿根廷迎來(lái)了民主政府的供給側(cè)改革，梅內(nèi)姆（Menem）的新自由主義改革過(guò)分注重自由主義理論而未考慮阿根廷的實(shí)際情況，包括失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、不具競(jìng)爭(zhēng)力的第二產(chǎn)業(yè)、無(wú)法匹配產(chǎn)業(yè)升級(jí)的人力資本結(jié)構(gòu)等。改革再一次帶來(lái)短暫繁榮，以2001年的金融危機(jī)告終。
從結(jié)果上來(lái)看，此次改革帶來(lái)了10年的增長(zhǎng)，抑制了惡性通脹。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未體現(xiàn)在人民的財(cái)富積累上。極端自由化加之私有化改革浪潮，導(dǎo)致國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)從國(guó)有壟斷變?yōu)橥赓Y壟斷，造成新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。低教育水平的人力結(jié)構(gòu)無(wú)法滿(mǎn)足跨國(guó)公司的發(fā)展需要，國(guó)內(nèi)失業(yè)進(jìn)一步加劇，*終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)與貧困化同步上升的荒唐局面（參閱圖2.9）。圖2.9阿根廷兩次失敗的供給側(cè)改革都只帶來(lái)了短期的
虛假繁榮，同時(shí)造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步失衡
資料來(lái)源:U.S.Department of Labor:Bureau of Labor Statistics；Organization for Economic Co�瞣peration and Development從阿根廷的案例中，我們可以看出，短視政府從不運(yùn)用人力資本投資和減稅減負(fù)這兩大需要長(zhǎng)時(shí)間才能顯效的手段進(jìn)行改革，因此無(wú)法改善經(jīng)濟(jì)體的基本面，也無(wú)法有效驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。在不顧經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人力結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的情況下盲目追求短期增長(zhǎng)帶來(lái)的必然是虛假繁榮。
日本供給側(cè)改革：人為提高生產(chǎn)成本，量化寬松催生泡沫，產(chǎn)業(yè)空心化，經(jīng)濟(jì)衰退
20世紀(jì)70年代，制造業(yè)大國(guó)日本崛起，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，全球性企業(yè)誕生，社會(huì)財(cái)富增加。經(jīng)濟(jì)體信心膨脹，導(dǎo)致20世紀(jì)80年代當(dāng)政者實(shí)行了一系列錯(cuò)誤政策，核心企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力降低，催生出資產(chǎn)泡沫，*終導(dǎo)致金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，帶來(lái)了長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。改革的具體政策包括：
需求側(cè)——錯(cuò)誤的匯率政策：介入?yún)R率市場(chǎng)，造成匯率持續(xù)大幅升值，出口型制造業(yè)遭受打擊，同時(shí)大量國(guó)際熱錢(qián)為了躲避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
供給側(cè)——持續(xù)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)：工資持續(xù)上升，造成企業(yè)負(fù)擔(dān)加重；人口老齡化，造成勞動(dòng)力短缺；土地價(jià)格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠(chǎng)或辦公樓的企業(yè)盈利率下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為彌補(bǔ)生產(chǎn)虧損，將資金進(jìn)一步投入房地產(chǎn)，繼續(xù)推高房產(chǎn)價(jià)格。
供給側(cè)——錯(cuò)誤的貨幣政策：政府為了補(bǔ)貼因日元升值而受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開(kāi)始實(shí)行量化寬松政策，導(dǎo)致利率下降，誘發(fā)投機(jī)行為。
由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法發(fā)展，而投機(jī)行為及預(yù)期又未被政府約束，海外投機(jī)資金及本國(guó)退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金進(jìn)一步進(jìn)入股市，形成泡沫。1989年資產(chǎn)價(jià)格上升到實(shí)業(yè)無(wú)法支撐的地步，升值預(yù)期被打破，投機(jī)者喪失投機(jī)欲望逃離，從而造成市場(chǎng)的恐慌心理，股市隨之崩盤(pán)。政府宣布對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制，銀行采取金融緊縮措施，導(dǎo)致土地金融的資金鏈斷裂，土地價(jià)格急速下降，引發(fā)崩盤(pán)加乘效應(yīng)。企業(yè)一夜間大量破產(chǎn)，資不抵債；個(gè)人財(cái)產(chǎn)淪為負(fù)資產(chǎn)，背負(fù)長(zhǎng)期負(fù)債。惡性循環(huán)由此開(kāi)始，核心跨國(guó)企業(yè)外逃，本國(guó)就業(yè)減少，國(guó)民收入下降，人口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)的啟示
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)改革原則的啟示
結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，以及眾多國(guó)際案例所提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，波士頓咨詢(xún)認(rèn)為，在進(jìn)行供給側(cè)改革的過(guò)程中有幾點(diǎn)原則至關(guān)重要。
第1，必須明確供給側(cè)改革的目標(biāo)是發(fā)展，并且是由市場(chǎng)主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的高效、持續(xù)的發(fā)展，是通過(guò)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和提升更好地滿(mǎn)足和拉動(dòng)需求，實(shí)現(xiàn)高水平的供需平衡，而不是通過(guò)簡(jiǎn)單的去產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)低水平的供需平衡。同時(shí)，供給側(cè)改革也并不意味著放棄需求側(cè)管理，而是要和需求側(cè)改革協(xié)同進(jìn)行。例如，德國(guó)為解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，并不是簡(jiǎn)單的去產(chǎn)能，而是通過(guò)主動(dòng)貨幣貶值促進(jìn)出口來(lái)實(shí)現(xiàn)過(guò)剩產(chǎn)能的消化。但與德國(guó)不同的是，以中國(guó)今天的出口體量來(lái)看，繼續(xù)保持快速持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)非常困難，并且，全球貿(mào)易分工的精細(xì)化和貿(mào)易環(huán)境的改變，使得簡(jiǎn)單的貨幣貶值對(duì)出口的拉動(dòng)作用顯著減弱。盡管如此，中國(guó)仍然可以通過(guò)積極的國(guó)際合作創(chuàng)造海外需求，例如當(dāng)前的“一帶一路”計(jì)劃。
第二，政策必須有延續(xù)性和穩(wěn)定性，要區(qū)分長(zhǎng)期改革與短期調(diào)控，讓市場(chǎng)有合理的預(yù)期。同時(shí)，要容忍改革陣痛，因?yàn)檎�策紅利的釋放需要時(shí)間，市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)也需要時(shí)間，不能因?yàn)槎唐诘拇鞌《�朝令夕改。尤其因�(yàn)楣┙o側(cè)改革的主要手段包括減稅減負(fù)、通過(guò)市場(chǎng)化減少政府干預(yù)等，常常難以避免地伴隨著短期的財(cái)政赤字和行業(yè)重組，因此要有充分的準(zhǔn)備和決心。例如，里根新政直到第四年才開(kāi)始產(chǎn)生正面的改革結(jié)果，短期一度加劇了財(cái)政赤字，但改革的堅(jiān)持*終帶來(lái)了長(zhǎng)期的繁榮。
第三，要充分相信市場(chǎng)的力量，政府的主要任務(wù)是建立市場(chǎng)規(guī)則、維持市場(chǎng)秩序、維護(hù)市場(chǎng)公平、釋放市場(chǎng)活力，而不是參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從過(guò)去的實(shí)踐可以看出，過(guò)度的政府干預(yù)、補(bǔ)貼有可能帶來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，加劇產(chǎn)能過(guò)剩、資源擠出和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此，更好的做法是利用稅收、人力資本投資等“間接”手段彌補(bǔ)市場(chǎng)的不足，而不是直接參與到市場(chǎng)中。
第四，改革是系統(tǒng)工程，需要全局性規(guī)劃和不同政策的配合，不能簡(jiǎn)單地“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。例如，在阿根廷的改革中，僅注重能夠短期見(jiàn)效的貿(mào)易政策和貨幣政策，而對(duì)需要長(zhǎng)期投入的稅制改革和人力資本投資等并未涉及，因此，其改革的結(jié)果也只可能是短期的虛假繁榮，*終走向失敗。與此相反，德國(guó)政府注重長(zhǎng)期人力資本投資，如雙元制職業(yè)教育，同時(shí)通過(guò)稅收優(yōu)惠扶持中小企業(yè)創(chuàng)新，以及企業(yè)和學(xué)校的合作，由此為其制造業(yè)創(chuàng)新帶來(lái)了源源不斷的動(dòng)力。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)改革手段的啟示
國(guó)際案例研究在改革的具體手段和政策上也帶給我們很多啟示，以下將從供給側(cè)改革的五大手段：減少政府干預(yù)、減稅減負(fù)、人力資本投資、控制貨幣供給、打破金融約束具體展開(kāi)論證。
減少政府干預(yù)。其目標(biāo)是建立市場(chǎng)主導(dǎo)、公平競(jìng)爭(zhēng)的外部環(huán)境，釋放企業(yè)的活力。具體的手段主要有三大類(lèi)：一是通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)展促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提振行業(yè)效率；二是減少政府直接的價(jià)格干預(yù)、補(bǔ)貼等行政手段；三是下放審批權(quán)限，還經(jīng)營(yíng)權(quán)、決定權(quán)給企業(yè)。
從中國(guó)的改革實(shí)踐來(lái)看，“簡(jiǎn)政放權(quán)”是近年來(lái)中央政府努力推進(jìn)的重點(diǎn)工作之一，并在推行兩年多以來(lái)取得了一些進(jìn)展，多個(gè)行業(yè)出臺(tái)了具體的改革方案，旨在降低制度性交易成本。未來(lái)，政府還應(yīng)進(jìn)一步減少直接干預(yù)，以監(jiān)督和指導(dǎo)為主要工作責(zé)任。
適時(shí)適度減少和退出補(bǔ)貼和價(jià)格干預(yù)，特別是對(duì)消費(fèi)端、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、低端供給及傳統(tǒng)壟斷性行業(yè)的補(bǔ)貼和價(jià)格干預(yù)，避免釋放錯(cuò)誤的信號(hào)，而加大過(guò)剩產(chǎn)能，造成市場(chǎng)的進(jìn)一步扭曲。
持續(xù)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。一是以負(fù)面清單機(jī)制為基礎(chǔ)，切實(shí)推進(jìn)行業(yè)的開(kāi)放性試點(diǎn)，鼓勵(lì)民營(yíng)資本投資，采用更加市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)模式，以提升企業(yè)效率為根本，激活國(guó)企參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，轉(zhuǎn)變央企大而不強(qiáng)、地方國(guó)企多而不精的發(fā)展困境。二是采用市場(chǎng)化的治理結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制，建立企業(yè)家精神，吸引專(zhuān)業(yè)人士負(fù)責(zé)公司的運(yùn)作和管理，并打破“能上不能下、能進(jìn)不能出”的僵化的人才管理體系。
完善準(zhǔn)入規(guī)則和托底政策。政府的核心職能之一是明確建立并嚴(yán)格執(zhí)行行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。例如，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格執(zhí)行將有效淘汰地方落后企業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能和低端新增供給。此外，在改革階段，要做好托底工作，通過(guò)政策和資金支持，幫助企業(yè)有序進(jìn)行員工安置、資產(chǎn)處置和轉(zhuǎn)型升級(jí)。
減稅減負(fù)。其目標(biāo)是降低企業(yè)綜合成本，為再投資和創(chuàng)新創(chuàng)造條件。具體的手段有三大類(lèi)，一是降低企業(yè)的稅賦，二是降低個(gè)人的稅收，三是相應(yīng)地削減不必要的財(cái)政開(kāi)支以實(shí)現(xiàn)減稅后的財(cái)政預(yù)算平衡。
從我國(guó)目前的稅制改革來(lái)看，營(yíng)改增是改革的焦點(diǎn)，目前正有序推進(jìn)，已覆蓋大多行業(yè)。2016年會(huì)將建筑、房地產(chǎn)、金融和生活服務(wù)業(yè)等納入試點(diǎn)范圍，允許企業(yè)加速折舊，同時(shí)實(shí)施資源品價(jià)格改革，降低原材料成本。需要注意的是，在企業(yè)稅收領(lǐng)域，降低賦稅壓力的同時(shí)要積極引導(dǎo)企業(yè)為轉(zhuǎn)型、再投資和研發(fā)創(chuàng)新提供支持，例如將稅收工具與企業(yè)去產(chǎn)能成果、科研結(jié)果掛鉤。在個(gè)人稅收領(lǐng)域，資本利得稅的降低可能引導(dǎo)個(gè)人加大投資力度，有助于通過(guò)投融資渠道將社會(huì)閑散資金輸送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。此外，減稅政策可能造成政府財(cái)政收入在短期內(nèi)的下降，需要通過(guò)削減不必要的開(kāi)支或其他必要手段予以應(yīng)對(duì)。
人力資本投資。其目標(biāo)是為經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)創(chuàng)新儲(chǔ)備人才。具體的手段包括加大科研經(jīng)費(fèi)的投入；加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，更好地轉(zhuǎn)化和提升存量勞動(dòng)力；通過(guò)稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)學(xué)校和企業(yè)共同培養(yǎng)人才等。
在我國(guó)，從長(zhǎng)期來(lái)看，人力資本投資面臨數(shù)量和素質(zhì)的雙重挑戰(zhàn)。從數(shù)量來(lái)看，政府近年來(lái)推行了一系列政策試圖扭轉(zhuǎn)勞動(dòng)人口數(shù)量下降的趨勢(shì)，如放開(kāi)二孩生育限制以補(bǔ)充人口基數(shù)，未來(lái)還需要更加靈活的戶(hù)籍制度、土地流轉(zhuǎn)制度、社保制度以支持勞動(dòng)力要素的跨區(qū)流動(dòng)。從素質(zhì)來(lái)看，需要加大扶貧力度，加強(qiáng)基礎(chǔ)教育、高等教育和職業(yè)教育投入等，建立人才培養(yǎng)長(zhǎng)效機(jī)制。此外，可以采用稅收工具鼓勵(lì)企業(yè)和高校聯(lián)合培養(yǎng)技術(shù)人才，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研機(jī)制在中國(guó)的落地實(shí)施。
控制貨幣供給。其目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，控制通貨膨脹。具體的手段包括保持適度的貨幣供應(yīng)量和穩(wěn)定的利率，同時(shí)防止投機(jī)資本的進(jìn)一步流入和外資的集中撤出而引發(fā)匯率恐慌等。
從過(guò)去一年的貨幣政策來(lái)看，人民銀行共計(jì)降息5次，降準(zhǔn)5次，并多次運(yùn)用逆回購(gòu)、MLF（Medium�瞭erm Lending Facility，簡(jiǎn)稱(chēng)中期借貸便利）等中短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，釋放流動(dòng)性。同時(shí)，將過(guò)去的時(shí)點(diǎn)準(zhǔn)備金考核法改為平均考核法，有利于平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理�？梢哉f(shuō)，人民銀行為市場(chǎng)提供了總體中性偏寬松的貨幣政策，并預(yù)計(jì)會(huì)在中短期維持該政策。由于短期內(nèi)資本無(wú)法有效從過(guò)剩行業(yè)直接退出，甚至?xí)�有額外資金投入這類(lèi)行業(yè)以確保僵尸企業(yè)的平穩(wěn)退出、不良資產(chǎn)的處置和下崗員工安置與再就業(yè)；同時(shí)為了保障新興、戰(zhàn)略性行業(yè)能以合理的成本獲得融資，靈活偏寬松的貨幣政策是目前比較合理的處理方式。但就實(shí)施效果而言，由此釋放的大量流動(dòng)性若沒(méi)有很好地傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而僅助長(zhǎng)了股市和房地產(chǎn)行業(yè)泡沫的進(jìn)一步增長(zhǎng)，則會(huì)為市場(chǎng)埋下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的隱患。因此，如何維持適度的流動(dòng)性哺育實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)避免過(guò)度通脹將是中國(guó)供給側(cè)改革面臨的中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。
打破金融約束。其目標(biāo)在于提升融資的可得性，同時(shí)提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。具體的手段包括金融機(jī)構(gòu)主體的市場(chǎng)化、價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的市場(chǎng)化等。
目前我國(guó)的金融市場(chǎng)化改革正在積極推進(jìn)，改革的方向總體來(lái)看有利于金融市場(chǎng)的開(kāi)放、包容、創(chuàng)新，也有利于企業(yè)打破金融約束，改善中小企業(yè)融資難、融資成本高的問(wèn)題。但同時(shí)也需要看到，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)仍然存在，例如民營(yíng)銀行雖發(fā)放了5張?jiān)圏c(diǎn)牌照，但對(duì)其覆蓋區(qū)域和業(yè)務(wù)范圍仍進(jìn)行了嚴(yán)格限制，使其很難參與完全的公平競(jìng)爭(zhēng)；資本市場(chǎng)發(fā)展深度仍有待提升；剛性?xún)陡度匀粡V泛存在，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著金融市場(chǎng)發(fā)生的新變化，未來(lái)幾年有可能出現(xiàn)歷史累積的信貸風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，這些都對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。
從中短期來(lái)看，要堅(jiān)持金融市場(chǎng)化改革大方向，在嚴(yán)格準(zhǔn)入和規(guī)范市場(chǎng)的同時(shí)鼓勵(lì)多種資本、各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)主體的發(fā)展，適時(shí)繼續(xù)推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建立，破除扭曲的市場(chǎng)價(jià)格，有步驟地加快退出過(guò)多行政干預(yù)，以市場(chǎng)化的發(fā)展方式打破金融資源和需求之間的雙重錯(cuò)配。
總體來(lái)看，波士頓咨詢(xún)認(rèn)為，供給側(cè)改革確實(shí)是解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一劑良方，“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的五大任務(wù)更是短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的重要舉措，同時(shí)，國(guó)際上也有很多值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。相信只要能夠堅(jiān)定改革決心，不斷完善改革政策，一定能有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
三、供給側(cè)改革背景下的銀行業(yè)轉(zhuǎn)型
金融資源是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心資源，自誕生之日起，它就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系、互促共生。過(guò)去30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展既得益于金融體系的不斷完善，也助推了中國(guó)金融體系的快速成長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)，供給側(cè)改革不斷深化，減速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)防范、培育創(chuàng)新將是未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的主旋律。對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，牌照紅利逐漸弱化、業(yè)務(wù)邊界不斷模糊、客戶(hù)需求升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展，使得傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)目前的產(chǎn)品和服務(wù)能力與外部需求之間的矛盾日漸突出。因此，通過(guò)金融體系自身的供給側(cè)改革，打破金融約束，反哺宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將成為未來(lái)幾年金融體系的主要任務(wù)。
供給側(cè)改革背景下銀行業(yè)的未來(lái)
在此背景下，中國(guó)銀行業(yè)將呈現(xiàn)四大主要趨勢(shì)。
第1，從價(jià)格決定機(jī)制看，價(jià)格市場(chǎng)化改革將逐步深化。經(jīng)過(guò)近20年的穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已基本完成。讓市場(chǎng)在價(jià)格形成和變動(dòng)過(guò)程中發(fā)揮決定作用，從而更好地指導(dǎo)金融資源配置，已成為金融市場(chǎng)化的重要環(huán)節(jié)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)將意味著價(jià)格、結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)三方面的挑戰(zhàn)，從價(jià)格來(lái)看，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致短期利差震蕩、中期利差下降概率較大，金融機(jī)構(gòu)需要不斷提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力；從結(jié)構(gòu)來(lái)看，通過(guò)綜合化經(jīng)營(yíng)拓展非息收入，增加高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)占比將是應(yīng)對(duì)利差收窄的重要對(duì)策；從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，利率震蕩導(dǎo)致波動(dòng)性增加，這將對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求。
第二，從資源配置方式看，直接融資的發(fā)展將會(huì)提速。中國(guó)目前的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主。截至2015年年底，我國(guó)全社會(huì)融資存量中表內(nèi)間接融資占69%，表外融資占17%，直接融資占比僅為14%。但過(guò)去5年間，直接融資占比已從2010年年底的10%上升至2015年年底的14%。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)銀行的客戶(hù)關(guān)系管理、持續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、組合管理得以控制，但銀行與客戶(hù)的“債權(quán)”關(guān)系導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)始終集中在銀行體系內(nèi)部。而在以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的資產(chǎn)配置與財(cái)富管理，以分散化的轉(zhuǎn)移為主要手段進(jìn)行控制，金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)的“信托”關(guān)系使得風(fēng)險(xiǎn)得以分散到投資者中。因此，直接融資占比的增加將有助于提升金融資源的配置效率和加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。而間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)換將依托于多層次資本市場(chǎng)的建立和完善，以及資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的成熟。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，需要推進(jìn)注冊(cè)制的落地實(shí)施、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、完善退市制度、提高信息披露要求以充分保護(hù)投資者的合法權(quán)益。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，借助中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次的股權(quán)融資市場(chǎng)，加大場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外各類(lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，將是重要的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
第三，從參與主體看，競(jìng)爭(zhēng)主體將加速市場(chǎng)化�？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)金融主體市場(chǎng)化程度尚淺，牌照紅利仍然存在，但未來(lái)將逐步改善。自2014年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)采取了一系列措施以促進(jìn)金融行業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，包括批準(zhǔn)成立5家民營(yíng)銀行、發(fā)放3張互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照、引導(dǎo)新興金融業(yè)態(tài)規(guī)范發(fā)展、包容混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)等。這些舉措將有助于推進(jìn)金融行業(yè)的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，提升金融服務(wù)的整體效率。
第四，從監(jiān)管機(jī)制看，金融監(jiān)管將簡(jiǎn)政放權(quán)，與市場(chǎng)統(tǒng)籌發(fā)展。金融體系的監(jiān)管改革關(guān)鍵是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，著眼于轉(zhuǎn)變職能、簡(jiǎn)政放權(quán)，建立公開(kāi)公平、開(kāi)放透明的市場(chǎng)規(guī)則。具體包括：優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入，還權(quán)于市場(chǎng)，讓權(quán)于社會(huì)，放權(quán)于基層；推進(jìn)分類(lèi)管理，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)差異化定位；完善監(jiān)管方式，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，實(shí)現(xiàn)審慎與靈活的動(dòng)態(tài)平衡；加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)，維護(hù)健康的市場(chǎng)秩序。
在這四大趨勢(shì)的影響下，銀行業(yè)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)將發(fā)生顯著變化。首先，貸款和存款增速均會(huì)放緩。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，M2增速將下降至10%～12%，與此相對(duì)應(yīng)，貸款增速將下降至約11%，存款增速將下降至約9.4%。其次，直接融資高速發(fā)展，未來(lái)5年，直接融資增速為25%～28%，將對(duì)銀行貸款構(gòu)成一定替代。同時(shí)，非標(biāo)準(zhǔn)化投融資將向標(biāo)準(zhǔn)化投融資轉(zhuǎn)化。*后，融資主體結(jié)構(gòu)變化顯著，從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)轉(zhuǎn)向中小企業(yè)、三農(nóng)和新興產(chǎn)業(yè)。
由此，預(yù)計(jì)到2020年，銀行業(yè)收入在金融行業(yè)整體收入中的占比將從2014年的88%下降至2020年的81%，銀行業(yè)利潤(rùn)占比將從2014年的87%下降至2020年的76%（參閱圖2.10）。圖2.102020年，銀行仍然貢獻(xiàn)81%的收入和76%的利潤(rùn)，
非銀機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)18%的收入和24%的利潤(rùn)
①消費(fèi)金融收入和利潤(rùn)規(guī)模非常小，保險(xiǎn)保費(fèi)收入的定義導(dǎo)致其收入利潤(rùn)比例和其他金融行業(yè)差距太大，因此不納入圖中；預(yù)計(jì)保險(xiǎn)2020年保費(fèi)收入將達(dá)到6.3萬(wàn)億元。
②預(yù)計(jì)到2020年，銀行、信托、融資租賃、基金利潤(rùn)率略微下降；券商利潤(rùn)率保持不變；保險(xiǎn)利潤(rùn)率略有上升，其總利潤(rùn)達(dá)到3 200億元。
資料來(lái)源：BCG 2020金融業(yè)收入模型；BCG 2020商業(yè)銀行業(yè)收入模型；BCG分析聚焦銀行業(yè)收入池，從2014年至2020年預(yù)計(jì)將保持10.5%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，至2020年將達(dá)到7.7萬(wàn)億元人民幣。從銀行客戶(hù)構(gòu)成角度看，各類(lèi)業(yè)務(wù)收入將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：
公司銀行業(yè)務(wù)收入占比將從2014年的48%下降至2020年的46%，但仍為基石業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)主要來(lái)自中型、小型企業(yè)客戶(hù)，以及交易銀行、投資銀行等業(yè)務(wù)。
零售銀行業(yè)務(wù)收入占比將從2014年的33%上升至2020年的35%，重要性穩(wěn)步提升，其中通過(guò)直銷(xiāo)銀行等業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新而覆蓋的大眾客戶(hù)，以及通過(guò)私人銀行等業(yè)務(wù)模式專(zhuān)業(yè)化而覆蓋的高端客戶(hù)均將成為重要的增長(zhǎng)機(jī)遇。
金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比將從2014年的13%上升至2020年的15%，雖然占比仍小，但將是收入多元化的重要來(lái)源（參閱圖2.11）。從銀行業(yè)務(wù)構(gòu)成角度看，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將從2014年的58%顯著下降至2020年的52%，如何善用存貸款資源，穩(wěn)固核心關(guān)系成為商業(yè)銀行面臨的一個(gè)重要考驗(yàn)；交易銀行、資產(chǎn)管理、投資銀行等業(yè)務(wù)發(fā)展提速，收入貢獻(xiàn)將分別從2014年的13%、7%和3%提升至2020年的14%、9%和6%，成為銀行專(zhuān)業(yè)化能力提升、收入來(lái)源多元化的重要體現(xiàn)（參閱圖2.12）。
銀行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行
對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，改革的深化和結(jié)構(gòu)的調(diào)整也意味著粗放型規(guī)模擴(kuò)張的結(jié)束，因此需要從存量提升、增量創(chuàng)新、能力重塑三大方面著力自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)。本書(shū)的后面三個(gè)部分將圍繞這三大主題展開(kāi)。
存量提升。第三章和第四章將重點(diǎn)講述銀行業(yè)的基石業(yè)務(wù)——零售銀行和公司銀行業(yè)務(wù)，論證如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式的差異化和基礎(chǔ)能力的打造。第五章至第八章將針對(duì)銀行業(yè)存量提升的四大新機(jī)遇——資產(chǎn)管理、不良資產(chǎn)處置、私人銀行和直銷(xiāo)銀行進(jìn)行詳述。圖2.11從客戶(hù)構(gòu)成角度看銀行業(yè)收入池
注：零售銀行主要業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)蓄存款、個(gè)人貸款、信用卡、個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品管理及銷(xiāo)售、個(gè)人其他投資產(chǎn)品（如基金、信托等）代銷(xiāo)，不包括小微企業(yè)。其中高端私行(客戶(hù)資產(chǎn)額600萬(wàn)元以上)，高端財(cái)富(客戶(hù)資產(chǎn)額100萬(wàn)～600萬(wàn)元)，高端理財(cái)(客戶(hù)資產(chǎn)額30萬(wàn)～100萬(wàn)元)，中端理財(cái)(客戶(hù)資產(chǎn)額10萬(wàn)～30萬(wàn)元)，大眾客戶(hù)(客戶(hù)資產(chǎn)額10萬(wàn)元以下)。
批發(fā)銀行主要業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)存貸、國(guó)際貿(mào)易融資、國(guó)內(nèi)貿(mào)易融資、現(xiàn)金管理及交易結(jié)算、投資銀行、理財(cái)產(chǎn)品的管理及銷(xiāo)售、包括小微企業(yè)。
金融機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)包括托管，資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)（即存放同業(yè)、買(mǎi)入返售、拆出資金），債權(quán)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)及代客交易。
其他主要為存放人民銀行利息收入。
資料來(lái)源：BCG 2020商業(yè)銀行業(yè)收入模型圖2.12從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度看銀行業(yè)收入池
注：傳統(tǒng)存貸包括零售銀行存款、貸款和信用卡業(yè)務(wù)，批發(fā)銀行非貿(mào)易融資、現(xiàn)金管理及支付結(jié)算所帶來(lái)的存款及貸款利息收入。交易銀行包括批發(fā)銀行的國(guó)際貿(mào)易融資、國(guó)內(nèi)貿(mào)易融資、現(xiàn)金管理和支付結(jié)算所帶來(lái)的存款、貸款及中間業(yè)務(wù)收入。
投資銀行包括批發(fā)銀行的債券承銷(xiāo)、并購(gòu)咨詢(xún)、銀團(tuán)貸款及結(jié)構(gòu)化融資所帶來(lái)的中間業(yè)務(wù)收入。
資產(chǎn)管理包括理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售和管理費(fèi)用，基金、信托等綜合性理財(cái)產(chǎn)品的代銷(xiāo)收入。
其他業(yè)務(wù)主要為存放人民銀行收入。
資料來(lái)源：BCG 2020商業(yè)銀行業(yè)收入模型增量創(chuàng)新。第九章至第十三章將重點(diǎn)講述當(dāng)前金融科技的發(fā)展情況，以及銀行如何積極參與和分享金融創(chuàng)新的成果，并針對(duì)支付、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等熱點(diǎn)領(lǐng)域分享波士頓咨詢(xún)的看法。
能力重塑。第十四和第十五章將重點(diǎn)針對(duì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中*大的難點(diǎn)——思維轉(zhuǎn)變和組織轉(zhuǎn)變提出波士頓咨詢(xún)的系統(tǒng)性方法，因?yàn)橹挥姓嬲龑?shí)現(xiàn)了思維和組織的轉(zhuǎn)變，才有可能將業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新貫徹到底。