序　　言

上市公司是中國資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量決定了資本市場發(fā)展的質(zhì)量和效益。但長期以來，學(xué)術(shù)界和業(yè)界對于上市公司質(zhì)量的概念、內(nèi)涵和形成機(jī)理等基本問題始終沒有達(dá)成共識，直接影響了監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行效果。鑒于此，自2014年起國家金融與發(fā)展實驗室、中國社會科學(xué)院金融研究所和特華博士后科研工作站組成聯(lián)合課題組，對上市公司質(zhì)量的基本理論問題和評價方法進(jìn)行專門研究，對A股上市公司質(zhì)量進(jìn)行全面評價并出版年度報告。本報告是這一報告系列的第四本。四年來，盡管課題組成員偶有更換，上市公司質(zhì)量評價指標(biāo)略有調(diào)整，但評價工作的目標(biāo)沒有變化，依然是推動我國上市公司質(zhì)量的提高；評價理念沒有變化，依然是堅持貫徹股東利益最大化原則；評價指標(biāo)體系的基本結(jié)構(gòu)沒有變化，依然是以上市公司價值創(chuàng)造能力、價值管理能力和價值分配能力三大能力為主體涵蓋九個方面的評價內(nèi)容。
四年來，課題組對我國上市公司質(zhì)量的連續(xù)評價結(jié)果基本保持穩(wěn)定，且始終處于偏低水平，這引起了我們更進(jìn)一步的思考：到底是什么力量決定了上市公司質(zhì)量的高低，提高質(zhì)量的政策著力點(diǎn)在哪里？通過比較國內(nèi)外上市公司的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量上市公司養(yǎng)成同本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、資本市場發(fā)育程度、商業(yè)文化及證券監(jiān)管體系的完善性存在密切關(guān)系，這些因素通常需要經(jīng)過較長時間才能夠發(fā)生明顯改變。我國改革開放已經(jīng)40年，股票市場誕生至今也近30年，但由于我們起點(diǎn)低、底子薄，幾十年的上市公司發(fā)展歷程更多的是積累和補(bǔ)課，學(xué)習(xí)成熟資本市場的上市公司治理經(jīng)驗、運(yùn)營經(jīng)驗和監(jiān)管經(jīng)驗，對先進(jìn)經(jīng)驗進(jìn)行引進(jìn)、消化和吸收，再逐步轉(zhuǎn)化為提高上市公司質(zhì)量的動力。諸多跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近從量變到質(zhì)變的臨界點(diǎn)，股票市場和上市公司的野蠻生長階段行將結(jié)束，基于上市公司質(zhì)量的股市運(yùn)行邏輯漸入主流，提高上市公司質(zhì)量的機(jī)會窗口正在加速打開。上市公司應(yīng)當(dāng)利用外部環(huán)境的積極變化，主動作為提升自身質(zhì)量。
適當(dāng)?shù)恼�策引�?dǎo)和監(jiān)管約束顯然對于提高上市公司質(zhì)量有積極促進(jìn)作用。習(xí)近平總書記在十九大報告中指出：我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。要順利渡過這一攻關(guān)期，必須以新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。在2017年全國金融工作會議上，習(xí)總書記對資本市場發(fā)展提出了具體要求，即形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場體系。上述要求與上市公司有直接關(guān)系。作為證券發(fā)行人，上市公司是資本市場融資功能的受益對象，而上市、退市、交易、清算、信息披露等資本市場基礎(chǔ)性制度以及市場監(jiān)管，主要針對上市公司及其股東和利益相關(guān)方的行為，其目的則是維護(hù)市場秩序和保護(hù)投資者合法權(quán)益，進(jìn)而提高資本市場為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。中央對于資本市場發(fā)展的工作思路迅速轉(zhuǎn)化為監(jiān)管行動。2017年初以來，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)修訂上市公司并購重組和股東減持方面的監(jiān)管規(guī)則，客觀上強(qiáng)化了控股股東對于提高上市公司質(zhì)量的責(zé)任；修訂和發(fā)布《證券交易所管理辦法》，明確交易所的前端監(jiān)管責(zé)任；在違規(guī)案件查處方面也力度空前，據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，僅上半年就調(diào)查案件300余起，同比增長一倍以上。
當(dāng)然，加大監(jiān)管規(guī)則約束和案件查處力度，還只是提高上市公司質(zhì)量的外部推動力，不能代替上市公司的自覺自愿行動。目前上市公司中廣泛存在的影響公司質(zhì)量的合規(guī)不合理現(xiàn)象，很能說明問題。比如，大量上市公司財務(wù)質(zhì)量不高，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，與中小股東關(guān)系疏離，不積極實施現(xiàn)金分紅和開展投資者保護(hù)行動，履行社會責(zé)任意愿不強(qiáng)。顯然單純依靠外部監(jiān)管約束不足以消除這些現(xiàn)象，只有將上市公司控股股東和管理層利益與公司質(zhì)量更緊密地聯(lián)系在一起，才能更好調(diào)動公司內(nèi)部積極性。為此，需要在增加股價信息含量、增強(qiáng)政策引導(dǎo)性和完善上市公司管理層激勵機(jī)制等方面付出更多努力。其中仍有很多問題有待深入研究，我們期待有更多專家學(xué)者和業(yè)界有識之士加入上市公司質(zhì)量的研究與實踐工作。
本書是課題組集體工作的成果。張躍文、姚云、于換軍和何敬共同完成了上市公司質(zhì)量數(shù)據(jù)處理與測算工作；李明達(dá)和李曉手工搜集整理了部分?jǐn)?shù)據(jù)；姚云和徐雨佳對報告全文進(jìn)行了編輯和審校。在報告寫作方面，張躍文提供了總報告；何敬提供了各市場板塊上市公司質(zhì)量評價分報告；重點(diǎn)行業(yè)上市公司質(zhì)量評價分報告由多位作者共同完成，姚云提供了汽車行業(yè)、化工行業(yè)和航天軍工業(yè)報告；胡潔、紀(jì)昆和高蕊提供了軟件信息、傳媒和環(huán)保行業(yè)報告；徐楓提供了公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和批發(fā)零售業(yè)報告；邢天添提供了機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)備行業(yè)報告；徐雨佳提供了建材行業(yè)和食品飲料行業(yè)報告；李明達(dá)提供了醫(yī)藥行業(yè)報告；李曉提供了計算機(jī)、通信與電子行業(yè)報告；于換軍提供了建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)報告，并對全部行業(yè)報告進(jìn)行統(tǒng)稿。為深化上市公司質(zhì)量研究，本期報告增加了專題報告板塊，收錄的三篇論文分別考查了股利政策、投資者保護(hù)和投資者異質(zhì)信念對上市公司決策及行為的影響，以期進(jìn)一步研究這些因素影響上市公司質(zhì)量的作用機(jī)制。最后，感謝國家金融與發(fā)展實驗室李揚(yáng)理事長對本項課題研究的關(guān)心和支持，感謝特華博士后科研工作站的積極配合。

編者
2017年11月