《投資的護城河 晨星公司解密巴菲特股市投資法則》：
　　護城河的來源
　　依據多年來對公司的研究，我們已經識別出經濟護城河的5大主要來源。在下一章，我們會對每一項來源逐一深入地討論，在此，我們只對它們簡單概述。
　　1.無形資產無形資產包括品牌、專利，或政府牌照，很明顯這些能讓競爭對手陷入困境。
　　2.成本優(yōu)勢如果公司有能力以更低的成本提供產品或服務，那么它就擁有了成本優(yōu)勢。公司能以更低的價格參與競爭來搶占市場份額，也能以與競爭對手相同的價格出售產品或服務，但獲得更豐厚的利潤。規(guī)模經濟就是一種成本優(yōu)勢，我們將會在下一章詳細地討論這一想法。
　　3.轉換成本在同類產品中進行轉換，顧客會因此遭受不便或產生費用支出，我們將之稱為轉換成本。當顧客面臨高昂的轉換成本時，就不會輕易地嘗試新的產品，除非新產品在價格或功能上有很大的改善。在某些行業(yè)，即使存在這種大的改善，顧客還是會顧慮到變換產品可能帶來的風險，從而放棄轉換。
　　4.網絡效應當某一特定產品或服務的價值隨著越來越多新老用戶的使用而增加時，網絡效應便出現(xiàn)了。網絡效應通常會導致循環(huán)強化，讓強大的公司變得更加強大。
　　5.有效規(guī)模有效規(guī)模描述的是一種動態(tài)機制，指的是一個規(guī)模有限的市場只能容納一家或剛好幾家公司有效率地提供服務。如果潛在的競爭者不愿意進入這一市場，那么所涉公司能夠獲得經濟利潤；如果新的競爭者進入市場，則會導致所有廠家都得不到足夠的盈利。
　　評定護城河等級在評定護城河等級時，我們會首先考慮上述5項定性因素，但同時也會尋求護城河的定量證據，比如，公司獲取投資資本超額收益的能力。投資資本回報率（ROIC）與資本成本的差額有著重要的意義，但這一差額的重要性還遠不及超額收益的預期持續(xù)時間。當我們相信一家公司很可能從競爭優(yōu)勢中獲利，且其賺取超額收益的時間至少可達10年之久時，我們會為這家公司評定一個狹窄的護城河等級；當我們幾乎可以肯定一家公司能在接下來的10年獲取超額收益，并且可能在接下來的20年里持續(xù)如此時，我們就會為這家公司評定一個寬闊的護城河等級。很明顯，贏得寬闊的護城河等級有著很高的門檻，縱覽全球所有的上市公司，我們只對不到200家公司給出了寬闊的護城河評級。
　　問題2：何時才是投資偉大公司的最佳時機也許你會急于作出結論說，擁有寬闊護城河的公司如此稀少，如此偉大，以至于在任何時候發(fā)現(xiàn)了這樣的公司，你都應該買入，并且只要該公司的競爭優(yōu)勢保持完好，就一直持有下去。然而，對公司的競爭優(yōu)勢的判斷并不能完全決定投資的成敗。我們的研究顯示，雖然寬闊的護城河會為你的投資組合帶來阿爾法值，但只有當你以低于公司內在價值的價格購入股票時，持有寬闊護城河的股票才會呈現(xiàn)出更加明晰、更加可持續(xù)的優(yōu)勢。
　　估值的重要性估值在投資中極為重要，只要稍作思考，你就會明白這一點。舉例來說，一棟只值50萬美元的房子，你是不會愿意為它支付65萬美元的，其原因在于，即使這棟房子是件偉大的杰作，可是要讓市場將它的公允價值認定為65萬美元，還需要若干年的時間，到那時，你的真實購買力可能早已由于通貨膨脹而大幅縮水。但假設你按公平的市場價，即50萬美元買到這棟房子，對你而言，這棟房子就是按照市場收益率來增值的；而理想情況下，你最好以更低的價格購入這棟房子，比如45萬美元，這樣，你的收益不僅來源于市場收益率，同時也來源于優(yōu)惠價差。
　　盡管很多投資者會陷入每天的股價波動之中，但股票投資在本質上與實物投資一樣。只有為股票評估出公允價值，并且在低價的時點買入，投資者才能在未來獲得超額收益。
　　估計公允價值要在公平市價的基礎上折價購買一項資產，成功的關鍵在于準確地估計公司將來所能產生的現(xiàn)金流。
　　這很不容易，但我們通常有很多不同的方法可以采用。有些分析師會觀察當前的現(xiàn)金流及盈利，以此作為現(xiàn)金流的代理變量，他們會借助于某一盈利乘數近似地估測公司的預期現(xiàn)金流水平，及其增長率的持續(xù)時間。也有些分析師會假定一個永續(xù)的增長率，比如采用長期通貨膨脹率的估計值，運用這一數值來計算公司直到無限遠時期的預期現(xiàn)金流，然后將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在時點。
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