《公司并購(gòu)理論與實(shí)務(wù)（第三版）》：
　　第三節(jié)公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)
　　作為資本擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上掀起了一次又一次浪潮，至今仍長(zhǎng)盛不衰。從理論上來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)能夠帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)，并購(gòu)也充滿了風(fēng)險(xiǎn)，成功的企業(yè)并購(gòu)并不如人們所期望的那么多，相反，有的企業(yè)甚至因不成功的并購(gòu)而陷入困境。這在科爾尼顧問(wèn)公司的一項(xiàng)調(diào)研中得到了證實(shí)。該公司篩選出1998年和1999年全球范圍內(nèi)115個(gè)巨型并購(gòu)案例，其中58%沒(méi)有達(dá)到事先設(shè)定的價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)。由此可見(jiàn)，企業(yè)并購(gòu)其實(shí)是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)。
　　企業(yè)并購(gòu)行為是一個(gè)過(guò)程，它大致包括以下六個(gè)階段：制定并購(gòu)戰(zhàn)略并尋找合適的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，提出并購(gòu)方案，與目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)責(zé)任人接洽并商議并購(gòu)建議，并購(gòu)方案的實(shí)施，并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼�合。由于并�?gòu)本身的復(fù)雜性，并購(gòu)過(guò)程中存在著大量難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)也就是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的種種陷阱。并購(gòu)方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致有如下幾個(gè)方面。
　　一、并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)
　　并購(gòu)戰(zhàn)略的制定是一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的準(zhǔn)備階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略沒(méi)有制定好，會(huì)危及整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，甚至關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)企業(yè)的生死存亡。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的策略，否則，錯(cuò)誤的并購(gòu)策略將從根本上導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。而并購(gòu)方錯(cuò)誤的并購(gòu)策略、沒(méi)有制定正確的收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)信息的不完整性和不對(duì)稱性等都會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)的選擇失誤，這些因素使得并購(gòu)方在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行可行性分析時(shí)，過(guò)高地估計(jì)了并購(gòu)收益，過(guò)高地估計(jì)了并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，而對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本的估計(jì)過(guò)低，沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)的整合成本以及企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本，由此造成了收益一成本分析的失誤，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。
　　二、目標(biāo)企業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)
　　并購(gòu)方選擇并購(gòu)對(duì)象，必須對(duì)其歷史和現(xiàn)狀以及資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)狀況等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和研究。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，從而使其難以以合理的交易成本得到目標(biāo)企業(yè)。具體來(lái)講，包括以下兩類風(fēng)險(xiǎn)。
　�。ㄒ唬┠繕�(biāo)企業(yè)的合同與法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)
　　合同與法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)是指將要被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)對(duì)于有關(guān)的合同可能進(jìn)行的管理或由于并購(gòu)方無(wú)法了解被并購(gòu)方與他人訂立合同的具體情況而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是：①被并購(gòu)方以信譽(yù)或資產(chǎn)為他人設(shè)定了擔(dān)保而沒(méi)有檔案資料反映，只有到了被并購(gòu)方要履行擔(dān)保責(zé)任時(shí)才會(huì)被發(fā)現(xiàn)；②由于被并購(gòu)方?jīng)]有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟的具體情況，由于訴訟結(jié)果無(wú)法預(yù)料，其結(jié)果可能會(huì)改變被并購(gòu)方的資產(chǎn)狀況。這些，將直接影響并購(gòu)方的并購(gòu)價(jià)值。也就是說(shuō)，如果在簽訂并購(gòu)合同之前不能將這部分風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)將變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，這將降低被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，從而影響整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的利益。
　�。ǘ�）目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)
　　1.財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購(gòu)交易至關(guān)重要。虛假的報(bào)表美化目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無(wú)缺。報(bào)表不實(shí)主要表現(xiàn)在報(bào)表的虛增資產(chǎn)和隱瞞負(fù)債方面，這在并購(gòu)非上市公司時(shí)尤其嚴(yán)重。
　　2.資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果目標(biāo)企業(yè)的賬目沒(méi)有問(wèn)題，并購(gòu)方仍然面臨目標(biāo)企業(yè)報(bào)表所列資產(chǎn)是否屬實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)是否相符，存貨可變現(xiàn)程度有多大，資產(chǎn)評(píng)估是否準(zhǔn)確可靠，無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)屬是否有爭(zhēng)議，交割前的資產(chǎn)處置等都會(huì)使并購(gòu)方得到的資產(chǎn)大大少于賬面價(jià)值，同時(shí)，由于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性，也會(huì)影響其在并購(gòu)方企業(yè)的作用，給并購(gòu)方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的許多資產(chǎn)權(quán)屬不清，大量該企業(yè)不享有所有權(quán)的資產(chǎn)都出現(xiàn)在資產(chǎn)項(xiàng)目中。還有的目標(biāo)企業(yè)注冊(cè)資金不到位或抽逃注冊(cè)資金，使實(shí)際的凈資產(chǎn)數(shù)和賬面凈資產(chǎn)數(shù)不相符。
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